> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美图公司（01357.HK）2025年报点评总结 ## 核心内容 美图公司（01357.HK）于2026年4月2日发布了2025年全年业绩公告。尽管公司归母净利润同比下降12.7%，但经调整归母净利润大幅增长64.7%，显示其核心业务的强劲增长势头。公司主要业务集中在影像与设计产品领域，其收入结构持续优化，盈利能力稳步提升。 ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - **总收入**：2025年总收入同比增长28.8%至人民币38.6亿元（持续经营业务），但按持续经营口径计算，同比增速为15.5%。 - **归母净利润**：2025年归母净利润同比下降12.7%至7.0亿元，但经调整归母净利润增长64.7%至9.7亿元。 - **EPS与估值**：2025年每股收益为0.13元，对应PE（Non-IFRS）为18.01倍，2026-2028年PE（经调整口径）分别为13、11、8倍。 ### 2. **业务增长亮点** - **影像与设计产品收入**：2025年同比增长41.6%至29.5亿元，占总收入比重提升至76.6%。 - **付费订阅用户增长**：影像与设计产品付费订阅用户数同比增长34.1%至1691万人，其中生产力工具付费用户增长67.4%，海外市场付费用户翻倍。 - **AI功能推动增长**：美图设计室的Agent功能自2025年12月上线后迅速成为付费金额增长的主要驱动力。 - **海外拓展成功**：美图秀秀在52个国家及地区登顶总榜，海外MAU突破1亿。 ### 3. **AI Agent赋能与全球化战略** - **AI技术应用**：公司已将AI Agent能力接入大部分产品矩阵，通过行业专属AI Agent提升生产力。 - **合作进展**：与阿里巴巴签署合作协议，涉及电商、AI模型、算力与云服务等领域，预计带来增量收入。 - **成本控制**：销售及营销费用率稳定在约16%，研发费用同比仅增3.8%（剔除基础模型训练后增长14.5%），运营杠杆持续释放。 ### 4. **财务预测** - **收入预测**：2026-2028年营业总收入预计分别为49.89亿元、60.17亿元、72.88亿元，年复合增长率约29.3%。 - **净利润预测**：2026-2028年归母净利润预计分别为10.62亿元、13.46亿元、19.26亿元，经调整归母净利润分别为13.51亿元、16.45亿元、21.43亿元。 - **盈利指标**：销售净利率预计从15.11%提升至26.43%，毛利率稳定在73.57%-75.50%之间。 ## 关键信息 - **业务结构优化**：影像与设计产品成为公司收入主要来源，占比持续提升。 - **用户增长显著**：付费订阅用户和海外MAU均实现快速增长，表明用户粘性与市场渗透能力增强。 - **AI Agent技术应用**：AI Agent深度赋能产品矩阵，提升用户体验与产品竞争力。 - **战略合作深化**：与阿里巴巴合作，拓展电商与云服务等新业务场景。 - **盈利预测上调**：2026-2028年经调整归母净利润预测上调，反映公司未来增长潜力。 ## 投资评级与建议 - **投资评级**：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。 - **估值逻辑**：当前股价对应2026-2028年PE（经调整口径）分别为13、11、8倍，估值处于合理区间，具备成长性。 ## 风险提示 - **AI技术迭代不及预期**：若AI技术发展滞后，可能影响产品竞争力。 - **市场竞争加剧**：AI影像与设计领域竞争激烈，可能对盈利增长形成压力。 ## 财务数据概览 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 6,269.15 | 8,060.85 | 10,140.69 | 12,970.91 | | 现金及现金等价物 | 3,514.50 | 4,791.07 | 6,625.03 | 9,104.45 | | 非流动资产 | 3,019.28 | 3,053.52 | 3,103.95 | 3,173.95 | | 负债合计 | 3,650.52 | 4,439.25 | 5,248.10 | 6,247.87 | | 归属母公司股东权益 | 5,667.63 | 6,711.96 | 8,041.04 | 9,949.89 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 1,257.01 | 1,493.96 | 2,147.96 | 2,740.22 | | 投资活动现金流 | 205.67 | (193.94) | (290.55) | (237.36) | | 筹资活动现金流 | 767.65 | (6.21) | (6.21) | (6.21) | | 现金净增加额 | 2,213.09 | 1,276.57 | 1,833.96 | 2,479.42 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 3,858.74 | 4,989.42 | 6,016.58 | 7,287.79 | | 归属母公司净利润 | 582.90 | 1,061.57 | 1,346.33 | 1,926.09 | | Non-IFRS归母净利润 | 965.35 | 1,351.38 | 1,644.74 | 2,143.05 | ### 主要财务比率 | 比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 73.57 | 75.12 | 75.27 | 75.50 | | 销售净利率(%) | 15.11 | 21.28 | 22.38 | 26.43 | | ROE(%) | 10.28 | 15.82 | 16.74 | 19.36 | | P/E(Non-IFRS) | 18.01 | 12.86 | 10.57 | 8.11 | ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 收盘价(港元) | 4.41 | | 一年最低/最高价 | 4.12/12.56 | | 市净率(倍) | 3.14 | | 港股流通市值(百万港元) | 17,773.77 | ## 结论 美图公司凭借影像与设计产品业务的强劲增长，以及AI Agent技术的深度应用，展现出良好的业务发展潜力。公司在全球化战略和与阿里巴巴的合作中取得显著进展，未来盈利能力和估值水平有望持续改善。尽管存在AI技术迭代和市场竞争的风险，但公司基本面稳健，具备长期投资价值。