20231120-财通证券-美图公司-01357.HK-立足全球_深耕AI影像及视频生产力_4页_595kb

公司总结：美图公司（Meitu）

核心内容

美图公司（Meitu）是一家专注于AI影像及视频生产力的科技企业，致力于通过人工智能技术提升图像和视频编辑产品的用户体验，推动从流量变现向产品变现的战略转型。公司近年来在订阅业务方面取得了显著进展，付费用户增长迅速，付费渗透率持续提升，显示出强劲的商业模式转型能力。同时，公司积极拓展全球化市场，构建覆盖多个行业的AI生态体系，目标成为全球最大的影像及视频生产力软件与应用程序订阅服务提供商。

主要观点

1. 业务转型与增长

• 公司VIP订阅业务营收占比从2019年的8.8%提升至2023年上半年的47.8%，收入结构逐步聚焦于订阅服务。
• 商业模式由C端广告变现向B端订阅服务转变，产品定位从消费级应用向专业级生产力工具扩展。
• 通过AI技术提升产品体验，实现差异化竞争，提高用户付费意愿。

2. AI生态构建

• 发布了包括视觉大模型MiracleVision在内的7款AI新品，构建了“大模型-平台-应用”的产品生态体系。
• 产品线覆盖AI图片、视频、设计、数字人等多个领域，满足电商、广告、游戏、动漫、影视等行业的多样化需求。
• 通过AI技术赋能，提升产品附加值，增强市场竞争力。

3. 全球化布局

• 公司已实现全球月活跃用户2.43亿，其中海外用户占比33%。
• 海外应用如美图秀秀海外版、BeautyPlus、AirBrush已成为爆款，付费渗透率已达10%，显示出较强的海外用户付费意愿。
• 公司在非游戏厂商APP出海收入中位列中国第五，具备一定的头部效应。

4. 投资建议与财务预测

• 首次发布投资评级“增持”，预计2023-2025年营业收入分别为27.39亿元、37.06亿元、48.47亿元，归母净利润分别为4.18亿元、4.42亿元、6.64亿元。
• 未来三年PE估值分别为34倍、32倍、21倍，体现出公司估值逐步下降的趋势，但盈利能力和增长潜力仍然较高。
• 预计公司盈利能力稳步提升，毛利率从56.93%逐步提高至62.73%，销售净利率从4.51%提升至13.70%。

关键信息

付费用户与渗透率

• 2022年12月至2023年6月，VIP订阅用户数从560万人增长至720万人。
• 付费渗透率从2.3%提升至2.9%，显示用户付费意愿增强。

财务表现

• 2022年营业收入为20.85亿元，净利润为9400万元。
• 2023年预计营业收入为27.39亿元，净利润为4.18亿元。
• 2024年及2025年预计收入与利润持续增长，净利润增长率分别为343.95%和50.28%。

财务比率

• 毛利率逐年提升，从56.93%增长至62.73%。
• ROE从2.50%增长至12.46%，盈利能力显著增强。
• 资产负债率从25.87%上升至36.16%，显示公司资本结构逐步优化。

产品与市场

• 推出AI视觉创作工具WHEE、AI口播视频工具开拍、桌面端AI视频编辑工具WinkStudio等产品，强化AI生产力工具定位。
• 收购美得得，拓展美业SaaS解决方案，构建变美产业生态，覆盖护肤品牌、医美机构等。

风险提示

• AI产品研发与落地不及预期。
• 订阅付费转化率不及预期。
• 行业竞争格局恶化风险。

结论

美图公司正通过AI技术推动影像与视频生产力产品的全面升级，实现从C端向B端的业务转型，并加速全球化布局，有望成为“移动端Adobe”。公司具备强劲的付费用户增长能力和良好的盈利能力，未来增长潜力巨大，但需关注AI技术落地及市场竞争风险。