> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美图公司（01357.HK）总结 ## 核心内容 美图公司（01357.HK）在2026年上半年实现了总收入22.1亿元，同比增长22%，主要得益于影像产品收入的强劲增长。经调整归母利润达到6.5亿元，同比增长39%，经调整归母利润率提升至29%。尽管毛利率有所下滑（从74%降至71%），但公司通过优秀的费用控制释放了经营杠杆。 ## 主要观点 - **收入增长**：2026H1总收入同比增长22%，影像产品收入增长31%，成为主要驱动力。 - **利润提升**：经调整归母利润同比增长39%，利润率为29%，较去年同期提升3个百分点。 - **费用控制**：销售费用率降至15%，同比下降1个百分点；研发费用率下降至21%，同比下降4个百分点。 - **付费渗透率**：截至2026年6月，付费渗透率达6.5%，同比增长1个百分点，其中生活场景付费渗透率提升至6.5%，同比增长1.2个百分点。 - **AI应用**：AI原生生产力应用增长迅速，AI生产力ARR达到6.2亿元，工具产品收入同比增长40%至3.23亿元，占影像业务收入的18%。 - **产品矩阵**：公司构建了“创作—发行—沉淀”飞轮体系，涵盖多个AI工具和场景，提升用户粘性与商业化能力。 - **广告业务**：2026H1广告收入同比下降4%至4.2亿元，反映收入结构变化。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2026H1**： - 总收入：22.1亿元，同比增长22% - 毛利润：15.8亿元，同比增长18%，毛利率71%，同比下降2个百分点 - 经调整归母利润：6.5亿元，同比增长39%，经调整归母利润率29%，同比提升3个百分点 - 销售费用：15%，同比下降1个百分点 - 研发费用：4.7亿元，同比增长5%，研发费率21%，同比下降4个百分点 - **2025年**： - 毛利润：28.4亿元，同比增长25% - 研发费用：9.5亿元，同比增长3.8% - 经调整归母利润：9.65亿元，同比增长65% ### 盈利预测（2026-2028年） | 年份 | 经调整归母净利润（亿元） | 同比增长率 | |------|--------------------------|------------| | 2026E| 13.5 | 40.2% | | 2027E| 17.0 | 25.6% | | 2028E| 20.5 | 20.7% | ### 财务指标预测 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-----|------|------|------| | 毛利率 | 74% | 72% | 72% | 71% | | EBIT Margin | 40% | 26% | 29% | 30% | | ROE | 13% | 16% | 17% | 18% | | P/E | 18.4| 12.7 | 10.1 | 10.6 | | P/B | 3.3 | 2.8 | 2.3 | 1.9 | | EV/EBITDA | 15 | 18 | 14 | 12 | ### 产品与商业化进展 - **影像产品**：2026H1收入17.7亿元，同比增长31%，ARPPU 200元，同比增长4% - **生产力工具**：2026H1收入3.23亿元，同比增长40%，占影像业务收入的18% - **付费渗透率**：整体为6.5%，生产力工具为7.1%，较去年同期下降0.8个百分点 - **产品矩阵扩展**：美图秀秀、美颜相机作为创作入口，Wink、开拍、MVLAND、RoboNeo延伸创作能力，美图配方、贴纸、滤镜用于品牌共创，站酷用于设计内容交易，沉淀端整合资产反哺创作与发行 ### 风险提示 1. **宏观经济波动**：可能影响产业变革及新技术落地节奏 2. **下游需求不及预期**：若数字化需求不足，可能影响行业增长 3. **行业竞争加剧**：AI+影像领域竞争加剧，需警惕市场份额流失 4. **产品发展不及预期**：新产品上线延迟或功能体验不佳可能影响用户增长 5. **AI伦理风险**：AI技术可能产生违反道德、法律的内容，带来潜在风险 ## 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **盈利预期**：预计2026-2028年经调整归母净利润分别为13.5/17.0/20.5亿元 - **AI影响**：公司处于AI拉动付费率的关键阶段，需观察AI对产品的影响 - **优势**：在可编辑工作流方面具有优势，工具产品发展良好，如Picchi、MVLAND ## 估值与市场表现 - **收盘价**：4.35港元 - **总市值/流通市值**：19927/19927百万港元 - **52周最高价/最低价**：11.83/3.56港元 - **近3个月日均成交额**：401.12百万港元 - **盈利预期**：2026-2028年经调整归母净利润预计分别为13.5/17.0/20.5亿元，增速逐步放缓，但仍保持增长趋势 ## 总结 美图公司在2026年上半年实现了收入与利润的双增长，得益于影像产品收入的强劲表现。尽管毛利率有所下滑，但公司通过有效控制销售与研发费用，提升了整体盈利能力。AI原生生产力应用推动了工具产品的发展，形成“创作—发行—沉淀”飞轮体系，增强了商业化能力。公司未来仍需关注AI对产品的影响及市场竞争加剧的风险，但其在AI编辑流程上的优势和产品矩阵扩展为长期发展提供了支撑。