20140121-信达证券-策略研究_对近期新股发行制度再调整的思考_13页_761kb

新股发行制度调整分析总结

核心内容

2014年1月12日，中国证监会发布《关于加强新股发行监管的措施》，对新股发行制度进行了进一步调整，旨在限制“三高”（高发行价、高市盈率、高超募）问题，提升新股投资价值。本文从配售偏好和老股转让机制两个角度，分析了新股发行定价的影响因素，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 新股发行制度改革目标

• 抑制“三高”现象：通过市场化定价和配售机制改革，提高定价合理性，减少新股发行的高估值问题。
• 加强监管：在奥赛康事件后，证监会加强监管，提高高价剔除比例，使新股定价相对下降。

2. 配售偏好与发行定价的关系

• 偏好长期客户的新股定价最低：承销商倾向于为长期客户设定较低的发行价，以维护其长期合作关系。
• 数据支持：在已公布价格的45家新股中，偏好长期客户的新股高价剔除比例均值为56.3%，发行PE/行业PE均值为0.78，明显低于其他类型。
• 偏好公募和社保的新股定价相对较高：高价剔除比例均值为34.9%，发行PE/行业PE与行业PE基本持平。

3. 老股转让机制对发行定价的影响

• 流通股占比是主导因素：多数公司发行后流通股占比恰好符合法规下限，只有4家公司超出下限。
• 等比例转让和不转让老股的公司定价最低：发行PE/行业PE均值为0.8，低于控股股东优先转让（1.12）和非控股股东优先转让（0.86）的情况。
• 控股股东定价意愿强弱：控股股东优先转让的公司倾向于定高价，而非控股股东优先转让或等比例转让的公司定价相对较低。

4. 监管调整后的效果

• 高价剔除比例上升：从1月12日前的34.8%上升至47.3%，说明监管措施对抑制高价发行有一定作用。
• 相对PE下降：从1月12日前的0.89下降至0.85，表明新股估值有所降低。
• 结构变化不显著：配售偏好和老股转让对新股定价的影响结构在监管前后保持不变，偏好长期客户和等比例转让老股的新股定价依然最低。

关键信息

• 配售偏好分类：

  • 偏好长期客户：定价最低，高价剔除比例最高。
  • 偏好公募和社保：定价相对较高，高价剔除比例最低。
  • 无明显偏好：定价居中。

• 老股转让分类：

  • 控股股东优先转让：定价最高。
  • 非控股股东优先转让：定价次之。
  • 股东等比例转让：定价最低。
  • 不转让老股：定价最低。

• 具体案例：

  • 安控股份和纽威股份进行了等比例老股转让，实际转让规模达到计划上限。
  • 新宝股份和贵人鸟未转让老股，发行后流通股占比均低于法规下限。

结论

• 投资建议：建议投资者申购配售偏好长期客户、老股等比例转让或不转让的新股，这类新股定价较低，投资价值相对较高。
• 监管效果：证监会加强监管在一定程度上抑制了新股高发行价，但未改变配售偏好和老股转让机制对定价的结构影响。

表目录摘要

• 表1：总结了新股发行制度改革的主要内容。
• 表2：列出了4家流通股占比超出法定下限的公司发行股本明细。

图目录摘要

• 图1、图2：展示了配售偏好与新股发行价之间的关系。
• 图3、图4：分析了老股转让机制对新股定价的影响。
• 图5：说明了非控股股东优先转让情况下控股股东行为对定价的影响。
• 图6、图7、图8：比较了奥赛康事件前后新股定价的变化及分布情况。

投资策略建议

• 优先选择：配售偏好长期客户、老股等比例转让或不转让的新股。
• 关注机制：理解配售偏好和老股转让规则，有助于识别新股投资价值。

风险提示

• 市场风险：证券市场存在价格波动和投资风险，需谨慎对待。
• 信息风险：本报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性，投资者需自行评估。

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