20140121-信达证券-对近期新股发行制度再调整的思考_14页_1mb

新股发行制度调整分析总结

核心内容概述

本文由信达证券策略研究团队于2014年1月21日发布，主要分析2013年12月13日《证券发行与承销管理办法》的改革及其对新股发行定价的影响。文章通过对比配售偏好和老股转让机制，探讨其在新股定价中的作用，并结合2014年1月12日证监会发布的《关于加强新股发行监管的措施》，分析其对新股定价的抑制作用。最终，文章提出申购偏好长期客户、等比例转让老股的新股的策略建议。

主要观点

1. 新股发行制度改革的目标

• 抑制“三高”问题：即高发行价、高市盈率、高超募现象。
• 提高市场化程度：通过改革定价、配售机制，使定价和配售过程更加市场化，实现多方利益博弈下的合理定价。

2. 配售偏好对发行定价的影响

• 配售偏好分类：将新股分为偏好长期客户、偏好公募和社保基金、无明显偏好三类。
• 定价趋势：
  • 偏好长期客户的新股定价最低，其发行PE/行业PE均值为0.78。
  • 偏好公募和社保基金的新股定价最高，其发行PE/行业PE均值与行业PE基本持平。
  • 高价剔除比例方面，偏好长期客户的新股剔除比例最高（56.3%），偏好公募和社保基金的新股剔除比例最低（34.9%）。

3. 老股转让机制对发行定价的间接影响

• 老股转让分类：分为控股股东优先转让、非控股股东优先转让、股东等比例转让、不转让四类。
• 定价趋势：
  • 控股股东优先转让的公司发行定价最高（发行PE/行业PE为1.12）。
  • 股东等比例转让和不转让的公司定价最低（发行PE/行业PE为0.8）。
  • 股东等比例转让可能反映控股股东对公司的控制力较弱，从而降低定价意愿。

4. 证监会加强监管的影响

• 监管措施：2014年1月12日发布的《关于加强新股发行监管的措施》提高了高价剔除比例，使新股定价相对降低。
• 效果分析：
  • 高价剔除比例从34.8%上升至47.3%。
  • 相对PE比从0.89下降至0.85。
  • 尽管监管措施对抑制高价发行有一定作用，但配售偏好和老股转让机制对定价的影响结构未发生显著变化。

关键信息

改革要点对比（表1）

流通股占比超出法定下限的公司（表2）

结论与建议

• 结论：

  • 新股发行监管措施在一定程度上抑制了高发行价。
  • 新股投资价值有所提升。
  • 配售偏好和老股转让机制对新股定价的影响结构未发生显著变化。

• 建议：

  • 建议申购偏好长期客户、等比例转让老股的新股。
  • 这两类新股的发行PE/行业PE相对较低，投资价值较高。

策略研究团队简介

• 王松柏：首席策略分析师，拥有9年证券从业经历，曾任职于招商证券和中金公司，2008、2009年新财富非银行金融行业最佳分析师。
• 王小军：策略分析师，6年证券从业经历，曾就职于天相投顾和中国民族证券，负责策略研究与行业比较。
• 胡佳妮：研究助理，中国人民大学金融学硕士，从事策略研究（流动性）工作。

风险提示

• 证券市场存在风险，投资需谨慎。
• 本报告仅为投资参考，不构成投资建议。
• 投资者应根据自身情况独立评估，必要时咨询专业顾问。

免责声明

• 本报告由信达证券制作并发布，仅限签约客户使用。
• 报告内容基于公开信息，信达证券不保证其准确性与完整性。
• 报告观点基于报告发布日的判断，不构成对任何人的投资建议。
• 信达证券不承担因使用报告内容而产生的任何损失责任。