20140108-爱建证券-光洋股份-002708.SZ-汽车轴承制造领先企业_期待新增长_11页_503kb

爱建证券有限责任公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由爱建证券有限责任公司研究发展总部分析师侯佳林发布，分析对象为光洋股份（原名光洋控股集团有限公司），聚焦于其发行上市情况、行业背景、公司业务、竞争优势、财务状况及市场估值。

主要观点与关键信息

1. 发行上市概况

• 发行方式：网下询价 + 网上申购
• 发行日期：2013年1月13日
• 询价区间：9.44 - 10.62元
• 发行前总股本：9996万股
• 发行后总股本：不超过13328万股
• 发行后股权比例：不超过25%
• 募投项目产能：新增各类汽车精密轴承产能5000万套
• 客户意向合同：已签署4274万套，占募投项目产能的85.50%

2. 公司介绍

• 成立于1994年，专注于汽车精密轴承的研发、制造和销售
• 主要产品：滚针轴承、滚子轴承、离合器分离轴承、轮毂轴承和锥环
• 应用领域：汽车变速器、离合器、重卡车桥和轮毂等
• 主要客户：一汽、东风、上汽、长安、重汽、奇瑞等整车集团及国内外变速器主机厂
• 品牌荣誉：连续四届被评为“江苏省高新技术企业”
• 自主品牌“NRB”曾用于国庆阅兵庆典的指挥车和导弹运输车

3. 股权结构

• 第一大股东：光洋控股，持股4527.3万股，占比45.29%
• 实际控制人：程上楠和张湘文（夫妻关系），合计控制公司69.5499%的股份
• 程上楠：直接持股19.9364%，通过光洋控股间接持股45.2912%，通过信德投资间接持股4.25%
• 张湘文：直接持股0.0723%
• 发行后股权变化：光洋控股持股比例降至33.97%，程上楠降至14.95%，张湘文降至0.0542%

4. 行业背景

• 国际轴承行业：年产值达千亿美元，形成八大跨国集团竞争格局
• 国内轴承行业：市场容量大，但集中度低，企业规模小，研发能力弱，主要生产中低端产品
• 汽车轴承市场：占轴承行业最大份额，与汽车行业增长密切相关
• 行业趋势：集中度提高，进口替代趋势明显
• 2010年千人汽车保有量：仅47.8辆，远低于发达国家水平，未来增长潜力大

5. 公司主营业务

• 产品覆盖汽车传动系统，包括滚针轴承、滚子轴承、离合器分离轴承、轮毂轴承和锥环
• 客户覆盖主流汽车制造厂商，具有稳定的客户资源
• 拥有较强的研发能力，实现部分高端产品国产化替代
• 2010年至2013年中期，公司营收和利润有所波动，但毛利率基本稳定

6. 公司竞争优势

• 商用车与乘用车并重：降低单一市场风险
• 高端客户资源：与多家汽车行业龙头企业建立长期合作关系
• 进口替代战略：通过研发生产高质量产品，逐步取代进口产品
• 募投项目：新增产能，提升市场竞争力

7. 财务预测与估值

• 盈利预测：2013年到2015年营业收入复合增长率10.86%，每股收益分别为0.59元、0.65元、0.69元
• 合理估值区间：9.44 - 10.62元，对应2013年市盈率16 - 18倍，2014年市盈率14.5 - 16.3倍
• 可比公司估值：平均PE为28.39倍，公司估值相对合理

8. 主要风险提示

• 汽车行业增速减缓：直接影响公司营收与利润
• 原材料价格波动：轴承钢等原材料成本占比高，价格波动将影响盈利

投资评级

• 公司评级：

  • 强烈推荐：预期未来6个月内个股相对大盘涨幅15%以上
  • 推荐：预期未来6个月内个股相对大盘涨幅5% ~ 15%
  • 中性：预期未来6个月内个股相对大盘变动在±5%以内
  • 回避：预期未来6个月内个股相对大盘跌幅5%以上

• 行业评级：

  • 强于大市：相对市场基准指数收益率5%以上
  • 同步大市：相对于市场基准指数收益率在-5% ~ +5%之间波动
  • 弱于大市：相对市场基准指数收益率-5%以下

总结

光洋股份作为国内汽车轴承制造领先企业，具备较强的研发能力和稳定的客户资源。公司专注于高端市场，致力于实现进口替代，未来发展前景良好。尽管近年来受行业环境影响，业绩有所波动，但募投项目的推进和市场拓展有望带动公司业绩回升。分析师认为其合理估值区间为9.44 - 10.62元，投资风险主要包括汽车行业增速放缓及原材料价格波动。公司未来增长潜力较大，具备一定的投资价值。