20140112-国金证券-光洋股份-002708.SZ-国内领先的汽车精密轴承生产商_18页_669kb

光洋股份（002708.SZ）研究报告总结

公司概况

光洋股份（002708.SZ）是一家成立于1994年的国内领先的汽车精密轴承生产商，主要产品包括汽车变速箱轴承、离合器分离轴承和轮毂轴承等。公司是国内汽车轴承，特别是变速箱轴承的领先企业，自2008年起汽车轴承产销量位居国内第三，汽车变速箱轴承产销量位居国内第一。

行业背景

• 汽车轴承市场：汽车是轴承最大的应用领域，占轴承总需求的约30%。预计未来几年汽车产销量仍将保持5%-10%的增长，带动汽车轴承配套需求稳定增长。
• 国内轴承行业：目前集中度较低，存在数量众多但规模偏小且竞争力较弱的问题。长期来看，行业集中度有望提升，光洋作为拥有技术和规模优势的企业，将受益于这一趋势。
• 全球轴承行业：高度集中，以斯凯孚、舍弗勒、恩斯克等为首的全球前八大轴承集团占据全球份额的90%以上。

公司竞争优势与劣势

• 竞争优势：
  • 拥有较强的研发实力，通过ISO/IEC17025实验室认证，检测能力获得国际互认。
  • 已进入国际知名一级零部件供应商供应链，如采埃孚、伊顿等。
  • 乘用车配套业务占比提升，有望较快增长。
• 主要劣势：
  • 商用车业务占比较高（50%-60%），且乘用车配套客户偏低端，配套车型以中低端为主，竞争力相对偏弱。
  • 公司产品线主要集中在汽车专用轴承，通用轴承业务占比较小。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2013-2015年，公司预计实现归属母公司净利润分别为5010万元、6307万元和7379万元，对应摊薄后EPS为0.38元、0.48元和0.56元。
  • 2013年公司营收预计为5.62亿元，同比增长1.2%；2014年预计为6.22亿元，同比增长10.6%；2015年预计为6.65亿元，同比增长6.9%。
• 估值：
  • 给予公司2014年15-18倍PE，对应合理价格为7.2-8.6元。
  • 公司发行价为11.88元，明显偏高，暂不建议介入。

募投项目分析

• 募投项目：拟募集资金约3.5亿元，用于建设5000万套汽车轴承产能，建成后总产能提升约80%。
• 产能利用率：预计新签约配套量占新增产能的85%，具备消化新增产能的能力。
• 风险提示：若商用车配套需求不达预期或产能利用率下滑，将对公司盈利能力造成不利影响。

市场风险提示

• 行业销量增速下滑：若国内宏观经济走弱或大城市限牌政策加剧，乘用车销量增速可能下滑。
• 原材料价格波动：特种钢材价格若大幅上涨，将显著影响公司毛利率。
• 募投项目风险：若汽车市场发生重大不利变化，可能导致募投产能无法充分消化。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

每股指标

回报率

增长率

偿债能力与资产管理能力

投资建议

• 投资评级：暂不建议介入，因发行价偏高。
• 主要风险：行业销量增速超预期下滑、原材料价格大幅上涨、募投项目产能无法充分消化。

总结

光洋股份作为国内汽车精密轴承的重要生产商，具有一定的技术优势和市场基础。随着乘用车市场持续增长，公司有望受益于行业集中度的提升。然而，商用车业务占比高及乘用车配套客户偏低端，仍是公司发展的主要制约因素。公司募投项目有望推动销量增长，但需关注产能利用率及市场需求变化带来的风险。整体来看，公司盈利能力有望稳中有升，但当前发行价偏高，投资建议需谨慎。