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宏观月报总结：2021年11月03日

核心内容概述

2021年10月宏观经济数据显示，经济下行压力依然存在，政策调控相对谨慎，主要受到供给收缩与需求放缓的双重影响，形成“类滞胀”局面。报告对多个关键经济指标进行了预测，涵盖工业、投资、消费、出口、价格等多方面，同时提示了潜在风险。

主要观点

1. 经济下行压力持续

• 2021年10月PMI不升反降，显示四季度经济下行风险加大。
• 工业增加值同比预计小幅放缓至3.1%左右，受能耗双控、电价上涨及原材料成本高企影响。
• 固定资产投资增速预计为-2.8%（两年复合增速），但受政府主导项目托底作用影响，制造业投资两年复合增速预计持平于6.5%。

2. 房地产投资有所回升

• 地产融资环境改善，政策对施工和竣工的支撑较强，预计地产投资两年复合增速回升至4.3%。
• 建筑业PMI处于扩张区间，新订单和预期指数均有环比上升。

3. 基建投资发力有限

• 尽管专项债发行加速，但PPI高企和政策时滞限制了基建投资增长。
• 基建投资两年复合增速预计为0.2%，同比为-6.5%。

4. 出口延续“价涨量跌”

• 出口同比预计为26.6%，较9月的28.1%略有下降。
• 但出口两年复合增速预计为18.5%，略高于9月的18.4%，显示出口仍保持高位增长。
• 越南出口两年复合增速提升至10.4%，对我国出口形成一定竞争压力。

5. 消费受供给和疫情双重抑制

• 社会消费品零售总额同比预计为3.7%，较9月的4.4%有所下滑。
• 北方省份局部疫情拖累消费复苏，但影响有限。
• 汽车销售仍受“缺芯”影响，零售同比预计为-13.7%。
• 服务消费有所改善，电影票房同比上涨19.5%。

6. 价格指数双创新高

• PPI同比预计达12.4%，环比继续加速，显示工业品价格压力仍在。
• CPI同比预计为1.6%，主要受蔬菜和猪价超季节性上涨影响。
• PPI与CPI的价差仍处于高位，成为全面刺激政策退出的重要制约因素。

关键信息汇总

风险提示

• 疫情扩散超预期可能进一步抑制消费复苏；
• 国内外政策变化可能对经济走势产生重大影响。

图表摘要

• 图1：全国高炉开工率（截至2021年10月29日）；
• 图2：汽车轮胎开工率（含全钢胎和半钢胎）（截至2021年10月28日）；
• 图3：银行RMBS发行情况；
• 图4：地方专项债发行明显加速（2021年9月以来）；
• 图5：八大港口集装箱外贸吞吐量同比（上旬+12.5%，中旬-3.3%）；
• 图6：越南10月出口两年复合增速提升；
• 图7：2021年8、9、10月局部疫情情况；
• 图8：乘用车销售受“缺芯”影响；
• 图9：PPI环比继续加速；
• 图10：蔬菜价格超季节性上涨。

结论

2021年10月经济面临供给收缩与需求放缓的双重压力，政策调控相对克制，经济仍处于探底阶段。出口维持高位增长，但增速放缓；消费受疫情和供给制约，复苏乏力；PPI与CPI均创年内新高，价格压力持续。未来政策刺激将依赖供给端问题的缓解，经济下行风险仍需警惕。