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从抱“高成长性”到抱“高稳定性”——A股机构“抱团”行为深度研究总结

核心内容概述

本文分析了A股市场中机构投资者在弱市环境下的“抱团”行为，回顾了历史上三次典型的“抱团取暖”现象：2003-04年的“五朵金花”、2011-12年的白酒行业、2012-13年的“白马股”。通过对这三次“抱团”行为的对比，指出当前“抱团”消费龙头股与以往的“抱团”已发生本质变化，即从抱“高成长性”转向抱“高稳定性”。

历史上三次“抱团取暖”及其特征

1. 03-04年的“五朵金花”

• 时间：2003年1月至2004年6月
• 表现：指数上涨30%-60%，基金配置比例从32%上升至46%
• 背景：供需失衡带动业绩高成长，经济向重化工业转型
• 行业：石化、钢铁、电力、汽车、采掘
• 特点：行业盈利大幅改善，机构投资者因价值投资理念转向而集中配置

2. 11-12年的白酒行业

• 时间：2011年4月至2012年7月
• 表现：白酒指数涨幅46.3%，基金配置比例从6.7%上升至15.3%
• 背景：经济滞胀向衰退过渡，白酒行业受益于通胀和消费升级
• 行业：白酒
• 特点：估值合理，业绩增长显著，具有中长期逻辑支撑

3. 12-13年的“白马股”

• 时间：2012年1月至2013年10月
• 表现：白马股指数上涨122.94%，基金配置比例从8.5%上升至23.3%
• 背景：经济探底期，新型城镇化推动消费升级
• 行业：医药、食品饮料、家电、机械、安防等
• 特点：盈利稳定，ROE高，具备长期增长逻辑

历史上三次“抱团”的共性

• 高成长性：三次“抱团”板块均为不同时期下成长性最强的行业，盈利增速显著高于A股整体
• 估值“便宜”：尽管指数上涨，但估值水平相对较低，具备“越涨越便宜”的特征
• 中长期逻辑支撑：符合A股投资者“看长做短”的交易习惯，具备明确的行业增长预期
• 机构配置集中：基金配置比例持续上升，形成结构性行情

历史上三次“抱团”瓦解的根本原因

• 高成长性预期被打破：随着行业盈利增速放缓，盈利不及预期，估值优势消失
• 出现更具成长性的替代板块：资金从“抱团”板块流向更具成长性的行业，如2004年转向消费龙头，2012年转向“白马股”，2013年转向科技互联网
• 政策与经济环境变化：如04年政策收紧、12年反腐及塑化剂风波、13年盈利预期下调等

当前“抱团”消费龙头与以往的区别

1. 从“高成长性”转向“高稳定性”

• 背景：当前市场面临宏观经济和政策环境的不确定性，投资者更倾向于配置具有稳定增长和高盈利能力的“消费龙头股”
• 行业特征：消费龙头股盈利增速虽低于A股整体，但ROE高于A股整体，盈利稳定性强
• 配置比例：基金配置比例从11%上升至12%，自由流通市值占比仅为4%，显示出超配趋势

2. 当前“抱团”面临的挑战

• 业绩增速下滑：21只消费龙头股的盈利增速仅为22.6%，低于A股整体
• 估值水平提升：PE达到23倍，PEG等于1，估值优势不再明显
• 风险信号：宏观不确定性降低可能使“稳定性溢价”消失，成为“抱团”瓦解的信号

本次“抱团”瓦解的信号

• 经济数据的等待：市场需等待“复苏证实”或“复苏不及预期”的信号
• 政策环境的等待：监管政策从“督查”向“整改”过渡，细则出台将标志着“靴子落地”

风险提示

• 宏观与政策环境剧烈变化：可能导致“抱团”板块估值波动
• 个股盈利预期变化：如出现大幅超预期或低预期，将引发股价波动

结论

当前的“消费龙头”抱团行为，与以往的“高成长性”抱团存在明显差异。投资者从追求高成长性转向关注高稳定性，反映出在宏观经济和政策环境不确定性较高的背景下，机构更倾向于配置那些盈利稳定、ROE高的消费龙头股。然而，当不确定性降低，这种“稳定性溢价”可能消失，从而引发“抱团”瓦解。

关键信息总结

• 历史三次抱团：五朵金花（2003-04）、白酒（2011-12）、白马股（2012-13）
• 共同点：高成长性、估值便宜、中长期逻辑支撑、机构配置集中
• 瓦解原因：高成长预期被打破、出现替代板块、宏观政策变化
• 当前抱团：消费龙头股，强调稳定性与盈利确定性
• 当前风险信号：经济复苏预期与政策不确定性

图表说明（部分）

• 图1：历史上三次弱市中的“抱团”行情
• 图2：三次抱团期间机构大幅加仓
• 图3-19：各行业盈利与估值变化趋势
• 图20-28：政策调控与行业轮动对“抱团”瓦解的影响
• 图29-35：2017年以来消费龙头股的走势与配置变化
• 图36-37：经济与政策不确定性对当前“抱团”影响的判断依据

附：分析师信息

• 陈杰：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 郑恺：分析师，华东师范大学经济学硕士
• 廖凌：分析师，华东师范大学金融学
• 曹柳龙：分析师，华东师范大学管理学硕士
• 陈伟斌：联系人，CPA，复旦大学经济学硕士