【宏观快评】美国一季度GDP点评：复苏的烈火正燃-20210430-华创证券-11页_1mb

美国一季度GDP点评总结

核心内容

美国2021年第一季度GDP环比折年率初值为+6.4%，略低于预期的+6.7%，但高于前值的+4.3%。总体来看，经济持续改善，货币政策转向的基础进一步巩固。私人消费和政府支出是GDP增长的主要推动力，而私人投资和库存则对GDP形成部分拖累。

主要观点

1. 经济持续改善，货币政策转向基础巩固

• GDP整体表现：2021年一季度美国GDP环比折年率初值为+6.4%，接近疫情前水平，显示出经济复苏态势。
• 私人消费：私人消费对GDP环比拉动率为+7.02%，为最大正向拉动因素。其中，耐用品、非耐用品和服务消费拉动率分别为+2.95%、+2%、+2.07%，较前值均有改善。
• 财政补贴影响：一季度财政补贴提升了居民转移支付收入，推动了商品消费支出的回升。
• 服务消费修复：疫苗接种提速促进了服务消费的进一步修复，尤其对服务业就业人口的恢复具有重要意义。
• 政府支出：联邦政府非国防支出环比拉动率为+1.07%，推动政府支出对GDP的拉动增强，预计二季度政府支出仍将维持高位。

2. 库存的负向拖累

• 名义库存数据：一季度名义库存增长为+1.74%，但实际库存增长因价格因素而偏弱，导致库存对GDP呈现负向拖累。
• 剔除价格因素：若剔除PPI最终需求增速（Q1环比+1.5%），实际库存增长接近于零，因此库存对GDP的拉动偏弱。
• 补库存持续：尽管整体库存增长偏弱，但部分行业如地产相关、计算机、原材料等补库存行为进展较快。
• 行业差异：部分行业如制造商库存去库存力度偏弱，导致补库行为存在行业层面的不一致性，某些行业补库速度与力度更强。

关键信息

• 服务业就业修复：疫情以来，服务业就业人口减少人数占总减少人数的70%，其中休闲和酒店业、教育和保健服务、专业和商业服务分别减少313.4万、117.2万、68.5万人。
• 疫苗接种进展：美国疫苗接种速度保持在300万剂/日的水平，预计7月初可完成70%人口接种，服务业修复方向仍向好。
• 数据来源：报告数据来源于Bloomberg、Wind以及华创证券内部研究。

风险提示

• 美国疫情反复：疫情反复可能对服务业高频数据造成影响，进而对经济复苏节奏产生不确定性。

团队介绍

• 张瑜：所长助理、首席分析师，曾任职于民生证券，拥有丰富的宏观研究经验。
• 杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿：均为高级研究员或分析师，具备相关学历和行业经验。
• 付春生：助理研究员，中国人民大学金融硕士。

投资评级体系

• 公司投资评级：分为强推、推荐、中性、回避，分别对应不同收益预期。
• 行业投资评级：分为推荐、中性、回避，分别对应不同行业表现预期。

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