核心内容
美兰空港（00357.HK）是一家位于海南的国际机场，近年来受国内疫情影响，其业绩出现明显下滑。随着疫情防控政策调整，公司流量逐步恢复，盈利前景有所改善。报告维持“买入”评级，并对2023-2025年的盈利进行了预测。
业绩表现
- 2022年业绩：公司实现营业收入11.41亿元，同比下降28.9%；归母净利润为-1.55亿元，同比下降9.2亿元，其中净利润为-1.9亿元，符合盈利警告。
- 流量影响：2022年旅客吞吐量同比下降36.3%至1116.2万人次，约为2019年的46%。
- 收入结构：
- 航空业务营收为3.61亿元，同比下降30.4%。
- 非航业务营收为7.8亿元，同比下降28.2%，其中特许经营权收入下降32.0%，主要受离岛免税店线下销售额下降影响。
成本与盈利能力
- 成本上升：因二期扩建项目投产，营业成本同比上升28.8%，导致毛利率下降44个百分点至1.6%。
- 盈利由盈转亏：2022年公司由盈利转为亏损，净利率为-13.6%。
- 未来展望：扩建项目完成后，公司产能充裕，预计未来收入恢复增长，成本相对稳定，盈利能力将逐步改善。
流量复苏与盈利预期
- 流量恢复：2023年1-2月旅客吞吐量恢复至2019年的90%，领先海南岛外其他机场。
- 免税业务回升：随着流量恢复，离岛免税销售额将回升，带动非航业务收入增长。
- 盈利预测：
- 2023年预计归母净利润为6.25亿元；
- 2024年预计为9.59亿元；
- 2025年预计为12.39亿元。
- 估值：公司股票现价对应PE估值为12.8倍/8.4倍/6.5倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 需求恢复不及预期；
- 免税业务经营风险；
- 扩建影响超预期；
- 收费价格管制风险。
财务指标与预测
损益表预测（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
1,370 |
1,606 |
1,141 |
2,045 |
2,512 |
2,924 |
| 营业收入增长率 |
-13.1% |
17.25% |
-28.91% |
79.15% |
22.82% |
16.42% |
| 归母净利润 |
-1,342 |
756 |
-191 |
625 |
959 |
1,239 |
| 归母净利润增长率 |
-332.9% |
-157.08% |
-120.30% |
N/A |
53.46% |
29.18% |
| 毛利 |
693 |
734 |
19 |
879 |
1,288 |
1,629 |
| 毛利率 |
50.6% |
45.7% |
1.6% |
43.0% |
51.3% |
55.7% |
现金流量表预测（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 净利润 |
-1,342 |
756 |
-191 |
625 |
959 |
1,239 |
| 经营活动现金净流 |
-61 |
941 |
798 |
1,406 |
1,741 |
946 |
| 投资活动现金净流 |
-1,339 |
-316 |
-300 |
-300 |
-300 |
-300 |
| 筹资活动现金净流 |
-379 |
-592 |
-420 |
-384 |
-496 |
-496 |
| 现金净流量 |
-1,779 |
33 |
77 |
722 |
946 |
946 |
资产负债表预测（单位：人民币百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 资产总计 |
11,077 |
11,135 |
10,640 |
10,966 |
11,772 |
12,769 |
| 流动资产 |
671 |
623 |
480 |
842 |
1,697 |
2,756 |
| 非流动资产 |
10,407 |
10,513 |
10,160 |
10,124 |
10,075 |
10,013 |
| 负债总计 |
7,267 |
6,569 |
6,233 |
6,184 |
6,415 |
6,668 |
| 股东权益 |
3,768 |
4,534 |
4,409 |
4,785 |
5,360 |
6,104 |
比率分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 每股收益 |
-2.83 |
1.62 |
-0.33 |
1.32 |
2.03 |
2.62 |
| 每股净资产 |
7.96 |
9.58 |
9.32 |
10.11 |
11.33 |
12.90 |
| 每股经营现金净流 |
-0.13 |
1.99 |
0.00 |
1.69 |
2.97 |
3.68 |
| 净资产收益率 |
-35.6% |
16.9% |
-3.5% |
13.1% |
17.9% |
20.3% |
| 总资产收益率 |
-12.1% |
6.9% |
-1.5% |
5.7% |
8.2% |
9.7% |
| P/E |
12.54 |
N/A |
12.84 |
8.37 |
6.48 |
6.50 |
投资建议与评级
- 评级：买入（维持评级）
- 盈利预测：2023年归母净利润6.25亿元，2024年9.59亿元，2025年12.39亿元。
- 估值：现价对应PE估值为12.8倍/8.4倍/6.5倍。
历史推荐与股价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2023-03-05 |
买入 |
- |
33.34～33.34 |
结论
美兰空港在疫情后表现出较强的复苏潜力，随着流量恢复和免税业务增长，盈利预期逐步改善。尽管2022年业绩承压，但公司扩建项目带来的产能提升和成本控制预期将推动未来盈利能力的恢复。当前估值较低，具备投资价值，维持“买入”评级。
