20170724-兴业研究-信用策略周报_信用债发行有所恢复_11页_1mb

信用策略周报总结

核心内容概览

2017年7月24日发布的《信用策略周报》主要分析了信用债市场近期的表现，包括发行、收益率、成交量以及信用风险的变化。报告指出，信用债发行有所恢复，市场整体保持稳定，但信用利差变动分化，部分行业信用风险上升，而另一些行业则有所下降。同时，报告对下半年的信用债策略提出了建议。

主要观点与策略

1. 市场概况

• 基准利率：上周10年国债收益率较上上周上行2bp，基本面数据和监管动向对市场影响不大。
• 资金面：前半周出现阶段性紧张，但央行采取不松不紧的策略，资金波动未引发现券市场显著反应。
• 信用债发行：信用债一级市场发行有所恢复，连续三周呈现净融资，其中超短融、中期票据和普通企业债占比较大。
• 信用利差：整体信用利差有所下降，但不同期限和评级之间变动趋势分化，部分行业信用利差维持高位。

2. 信用利差与行业利差

• 信用利差走势：

  • 3YAAA中短票利差为45.05bp，较前周下降4.39bp。
  • 3YAA+中短票利差为68.05bp，较前周下降4.39bp。
  • 期限利差下降趋势明显，特别是（3Y-1Y）AAA和（5Y-1Y）AA+中短票利差分别下降14.51bp和12.90bp。
  • 评级利差方面略有分化，1Y(AAA-AA)利差为-36.00bp，3Y和5Y利差分别上升2.00bp和4.00bp。

• 行业信用利差变动：

  • 房地产、机械设备和纺织服装行业信用利差下降。
  • 电子、商业贸易和通信行业信用利差大幅上升。
  • 有色金属、化工和轻工制造行业信用利差保持高位。
  • 商业贸易行业有上行趋势，房地产行业远离历史中位，下行趋势明显。

3. 二级市场表现

• 收益率变动：

  • 1Y各评级中短票收益率平均上升1.37bp。
  • 3Y和5Y各评级中短票收益率平均下降3.85bp和0.32bp。
  • 城投债收益率变动也呈现分化，3Y城投债收益率下降，1Y和5Y城投债收益率上升。

• 成交量：

  • 银行间市场成交量为3994.95亿，交易所市场为218.40亿。
  • 成交量变动趋势显示市场活跃度有所波动，但整体保持稳定。

4. 信用风险与违约情况

• 评级调整：上周共有18家主体评级被上调，无主体评级被下调。
• 违约事件：东北特殊钢集团有限责任公司“15东特钢PPN002”未能按期兑付本息，构成实质性违约，显示部分企业信用风险加剧。

5. 策略建议

• 久期策略：在资金面预期稳定的背景下，可适当拉长久期至3-5年，以防未来收益率下行带来的再投资风险。
• 择时配置：把握市场每次反弹的机会进行配置。
• 行业选择：对过剩行业的非龙头企业需谨慎对待信用风险，保持久期策略的灵活性和审慎性。

关键信息汇总

• 信用债发行恢复：上周信用债净融资额为899.91亿，连续三周净融资。
• 收益率走势平稳：各期限收益率变动较小，3YAA+中票收益率小幅下行3bp。
• 信用利差分化：不同行业和评级信用利差变动趋势不一，部分行业信用利差上升，部分下降。
• 市场情绪：市场对金融杠杆和委外问题有所关注，但认为该指标不能单一反映委外反弹。
• 违约风险：东北特殊钢集团构成实质性违约，显示部分企业信用风险加剧。
• 策略建议：建议拉长久期至3-5年，把握市场反弹机会，对过剩行业非龙头企业保持谨慎。

结论

信用债市场在7月中旬表现出一定的恢复迹象，但整体仍处于难上难下的状态。市场收益率变化主要由需求端驱动，供给端影响较弱。行业信用利差分化明显，部分行业风险上升，部分行业有所改善。在策略方面，建议投资者关注市场反弹机会，适当拉长久期，并对信用风险较高的行业保持审慎态度。