20180722-莫尼塔投资-债券周报_新规密集发布_政策定力几何__5页_671kb

新规密集发布，政策定力几何？总结

核心内容

本周债券市场出现明显波动，信用资产相对强势。利率债在周五出现暴跌，但盘后有所修复，国债收益率周度变化极弱，国开债收益率继续下行，但幅度不及信用资产。中短久期高评级信用债收益率降幅显著，曲线进一步增陡。市场波动性增强，现券和期货成交均明显放大。

主要观点

• 监管政策延续定力：尽管新规执行通知在部分条款上有所放松，但整体监管原则保持不变，监管政策定力未动摇。
• 非标投资限制放宽：允许公募资管“适当投资”非标资产，但需满足期限匹配、限额管理、信息披露等要求，投资非标资产上限仍为35%/4%。
• 过渡期安排更灵活：允许新发行老产品投资新资产，只要整体规模不增、期限不长于过渡期。整改计划“自主有序”，过渡期后“适当安排妥善处置”，避免断崖式调整。
• 估值方法适度调整：半年以上定开产品可采取摊余成本法计价，但久期不得长于封闭期的1.5倍。现金管理类产品暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。
• 监管套利逐步消除：理财细则征求意见稿与资管新规规则一致，包括合格投资者标准、集中度管理、杠杆控制等，体现出政策一致性与监管力度。
• 市场情绪波动大：监管放松预期推动风险偏好上升，导致利率债大跌、银行股大涨，但政策实际未改变方向，市场情绪随之反转。

关键信息

债市表现

• 本周债券市场波动明显，信用资产相对强势。
• 利率债前半周走强，周五暴跌，盘后修复。
• 国开债收益率继续下行，但幅度不及信用资产。
• 中短久期高评级信用债收益率降幅显著，曲线进一步增陡。
• 现券和期货成交均明显放大，市场波动性增强。

驱动因素

• 稳货币：央行加大资金投放，对缴税和缴准冲击进行平抑，资金面维持宽松。
• 宽信用：央行通过定向MLF支持信贷扩张与低评级信用债配置，释放宽货币与宽信用信号。
• 松监管预期：市场预期监管政策将放松非标投资限制，推动风险偏好上升，导致利率债下跌、银行股上涨。

监管政策变化

• 非标投资限制：允许公募资管适当投资非标资产，但需满足期限匹配、限额管理、信息披露等要求。
• 过渡期安排：允许新发行老产品投资新资产，期限不超过2020年底，整改计划自主有序。
• 估值方法：半年以上定开产品可使用摊余成本法计价，但久期不得长于封闭期的1.5倍。
• 非标回表安排：支持有回表需求的银行发行二级资本债补充资本，MPA考核参数合理调整。

理财细则修订

• 投资门槛调整：公募理财销售起点降至1万元，私募理财销售起点提升至30万元。
• 非标集中度管理：理财产品投资单一机构非标资产余额不超过发行银行资本净额的10%。
• 与资管新规一致：合格投资者标准、集中度管理、杠杆控制等与资管新规保持一致，体现监管一致性。

结论

监管政策在保持定力的同时，对部分争议问题采取了相对温和的处置方式，旨在防范“处置风险的风险”。尽管市场曾对监管放松预期产生强烈反应，但政策实际并未改变方向，而是延续了原有监管框架，确保金融体系稳定。央行通过稳货币与宽信用政策组合，为市场提供了流动性支持，推动债市整体走强，但周五的政策预期变化导致市场情绪剧烈波动。整体来看，监管政策的调整更多是针对执行细节的优化，而非方向性改变。