上财-2019Q3中国宏观经济形势分析与预测报告-2019.11-27页_428kb

报告摘要

2019年第三季度中国宏观经济形势分析与预测报告总结

核心内容概览

2019年第三季度，中国经济在面临国内外多重压力下，仍保持在政府预期增长区间内，GDP同比增长 $6.2%$。然而，经济下行压力加大，增速接近下限，消费和投资持续低迷，外贸增速下滑，居民收入增长放缓，失业率上升，CPI与PPI剪刀差扩大，金融市场信贷结构改善迟滞，人民币汇率波动加大，地方政府债务风险上升，房地产市场分化加剧。报告提出需通过逆周期调节与结构性改革并举，以实现经济的稳定增长。

主要观点与关键信息

一、当前经济运行的主要特征

消费持续低迷
- 社会消费品零售总额同比增速持续下降，第三季度保持在 $7.5%$ 左右。
- 食品类消费因猪肉价格上涨而大幅下滑，而体育娱乐类消费增长较快，反映居民对健康意识增强。
- 化妆品类消费增速略有回升，但整体仍偏弱。
投资增速回落
- 全社会固定资产投资名义增速为 $5.4%$，实际增速为 $3.3%$，制造业投资疲软，仅增长 $2.5%$。
- 基建投资有所回暖，增速为 $3.4%$，但受PPP项目收缩和金融去杠杆影响，增长受限。
- 房地产业投资保持高位，但受调控影响，未来可能回落。
- 区域投资增速分化明显，西部地区增速回升，而东部、中部和东北地区均有所下降。
对外贸易增速下滑，贸易顺差扩大
- 进出口总额同比增速为 $-2.4%$，出口增长 $-0.1%$，进口增长 $-5.0%$。
- 贸易顺差为 $2984.3$ 亿美元，同比增加 $770.5$ 亿美元。
- 中美贸易摩擦、外部需求疲软和基数效应是导致进出口增速下滑的主要原因。
失业率上升，居民收入增速下降
- 全国城镇调查失业率小幅上升，7-9月分别为 $5.3%$、$5.2%$、$5.2%$。
- 居民收入增速降至 $6.1%$，为2015年以来最低水平。
- 城乡收入差距缩小，但整体就业形势依然严峻。
CPI和PPI剪刀差扩大
- CPI同比增速为 $2.9%$，核心CPI同比增速为 $1.5%$，剪刀差扩大。
- 猪肉价格上涨是CPI上行的主要因素，预计第四季度CPI仍将高位运行。
- PPI同比增速为 $-0.8%$，持续下跌，受国际原油价格和国内需求疲软影响。
金融市场平稳运行，信贷结构改善迟滞
- M2同比增速为 $8.4%$，略高于实际GDP与核心CPI之和。
- 企业贷款需求小幅回落，信贷结构恶化，短期融资占比上升，长期融资下降。
- 融资成本稳中微降，但对小微企业支持力度有限。
人民币汇率波动加大，长期贬值压力存在
- 受中美贸易摩擦和经济基本面影响，人民币汇率在三季度多次突破 $7$。
- 财政政策和货币政策共同发力，但短期仍难以扭转贬值趋势。
- 外汇储备/M2比例下降，债务风险上升，需加强监管与预警机制。
财政政策继续发力，债务风险犹存
- 财政收入增长放缓，税收收入下降，非税收入增长显著。
- 财政支出扩张，重点投向基建和民生领域，但地方债务压力明显。
- 地方政府债务余额达 $21.4$ 万亿元，部分省份负债率较高，隐性债务风险需警惕。
房地产市场探底回升，房价走势分化
- 商品房销售面积和销售额同比温和增长，房价整体平稳，但城市间分化加剧。
- 一线城市房价稳定，二线城市和三线城市房价走势分化明显。
- 房地产调控政策持续收紧，抑制房价过快上涨，但部分城市仍面临房价下行压力。

主要风险因素

对外贸易持续承压
- 中美贸易摩擦持续影响双边贸易，出口和进口增速均下滑。
- 外部需求疲软，全球经济增长放缓，加剧外贸下行趋势。
家庭债务累积增速放缓
- 家庭债务占GDP比重为 $53.6%$，占居民可支配收入比重达 $117.2%$。
- 家庭预防性储蓄动机增强，消费持续低迷，影响总需求。
英国脱欧对全球贸易格局的影响
- 英国脱欧将对贸易和投资格局产生深远影响，尤其在金融服务和劳动力市场方面。
- 英国对欧盟的贸易逆差较大，脱欧可能导致欧盟预算缺口和内部分歧。

短期对策与中长期改革建议

加大逆周期调节力度
- 综合运用货币、财政和产业政策，稳定经济增长。
- 货币政策可考虑降准、降息，财政政策应全面落实减税降费，推动市场有效投资和消费增长。
推进市场化改革
- 坚持竞争中性、所有制中立原则，优化资源配置，激发市场活力。
- 重点改善国企垄断导致的资源配置扭曲，发挥市场在资源配置中的决定性作用。
扩大全方位对外开放
- 推动制度型开放，向电信、医疗、教育、养老等领域扩展。
- 通过开放倒逼内部改革，促进形成“有能、有为、有效、有爱”的有限政府和有效市场。