上财-2019Q3中国宏观经济形势分析与预测报告-2019.11-27页_436kb

2019年第三季度中国宏观经济形势总结

核心内容概述

2019年第三季度，中国宏观经济在外部环境复杂和内部结构性问题的双重压力下，总体保持稳定增长，但增速放缓，经济下行压力加剧。GDP同比增长6.2%，接近政府设定的下限，消费持续低迷，投资增速回落，贸易顺差扩大，失业率上升，居民收入增速下降，城乡收入差距缩小。此外，CPI和PPI剪刀差扩大，金融市场信贷结构改善迟滞，人民币汇率波动加大，地方政府债务风险依然存在，房地产市场走势分化，对外贸易受多重因素拖累，家庭债务累积增速放缓，英国脱欧局势带来潜在影响。为应对这些挑战，报告提出加大逆周期调节、推进市场化改革和扩大对外开放等对策建议。

主要观点

1. 经济增长放缓

• GDP增速：2019年前三季度GDP增长6.2%，增速持续下行，三季度仅为6%，接近下边界。
• 消费低迷：社会消费品零售总额同比增速持续下降，食品类消费受猪肉价格上涨拖累，汽车类消费在基数效应和贸易摩擦影响下持续下滑。
• 投资回落：全社会固定资产投资名义增速持续下滑，实际增速有所回升，但制造业投资疲软，民间投资大幅回落。
• 区域分化明显：东部、中部、东北地区投资增速下降，西部地区有所回升。
• 房地产投资高位回落：房地产开发投资增速回升，但受调控影响，未来可能进一步回落。

2. 失业与收入问题突出

• 失业率上升：第三季度城镇调查失业率小幅上升，企业用工规模持续收缩。
• 居民收入增速下降：全国居民收入增长6.1%，为2015年以来最低，城乡收入差距缩小，但整体仍面临就业压力。
• 农民工规模：外出务工农村劳动力人数同比增加1.1%，但增速放缓。

3. CPI与PPI剪刀差扩大

• CPI高企：受猪肉价格快速上涨影响，第三季度CPI同比增速达3.0%，创近6年新高，核心CPI则持续走低。
• PPI持续下行：PPI同比增速为-0.8%，创2016年9月以来新低，生产资料价格下跌是主要因素。
• 食品价格影响显著：食品价格同比上涨10.1%，非食品价格涨幅下降，预计2020年下半年CPI将明显回落。

4. 金融市场运行平稳，信贷结构改善迟滞

• 货币供应：M1和M2同比增速分别为3.4%和8.4%，处于近年来低位。
• 信贷结构恶化：非金融企业长期贷款增速下降，短期贷款和票据融资增长显著，平均融资成本下降，但对投资形成负面影响。
• 小微企业融资困难：小微企业贷款余额增速低于整体，融资难问题仍未缓解。

5. 人民币汇率波动加大，长期贬值压力不可忽视

• 汇率波动：受中美贸易摩擦、美元指数波动和资本外流影响，人民币对美元汇率波动加大，第三季度一度突破“7”。
• 贬值预期：远期外汇交易显示人民币贬值预期，预计2019年底汇率在7.1左右波动，若发生黑天鹅事件，可能达到7.3。
• 金融开放：中国持续推进金融开放，吸引外资进入资本市场，但外汇储备比例偏低，存在潜在风险。

6. 财政政策发力，但债务风险犹存

• 财政收入：前三季度公共财政预算收入增长3.3%，税收收入下降0.4%，非税收入增长29.2%。
• 财政支出：支出同比大幅增长9.4%，民生支出增长较快，但基建投资和债务付息支出增加，财政赤字扩大。
• 地方债务风险：地方政府债务余额达21.4万亿元，部分省份负债率较高，需加强债务监控和预警。

7. 房地产市场走势分化

• 商品房销售探底回升：销售面积和销售额同比温和增长，但增速放缓。
• 房价走势分化：一线城市房价平稳，二线城市略有上行，三线城市涨幅较大，但部分城市房价出现下跌。
• 调控政策持续：房地产调控力度不减，强调“房住不炒”，抑制房价过快上涨。

关键信息

一、增长特征

• 消费低迷：社会消费品零售总额同比增速下降，食品类消费受猪肉价格影响显著。
• 投资回落：全社会固定资产投资名义增速下降，实际增速回升，但制造业投资疲软。
• 贸易顺差扩大：进出口总额同比下降2.4%，贸易顺差增加，但受中美贸易摩擦和基数效应影响。
• 失业率上升：第三季度城镇调查失业率小幅上升，企业用工规模持续收缩。

二、风险因素

• 贸易摩擦持续：中美贸易摩擦对进出口造成压力，预计未来仍将持续。
• 家庭债务累积：家庭债务占GDP比重上升，消费受压制，预防性储蓄动机增强。
• 英国脱欧影响：英国脱欧局势可能对欧盟贸易和投资造成影响，需警惕后续冲击。
• 地方债务压力：部分省份负债率较高，需加强债务风险监控。

三、政策建议

• 逆周期调节：综合运用货币、财政和产业政策，稳定增长，但需注意政策的科学性和针对性。
• 市场化改革：坚持竞争中性、所有制中立原则，推进结构性改革，激发市场活力。
• 全方位开放：以制度型开放为主，推动服务业和金融市场开放，提升国际竞争力。

总结

2019年第三季度中国经济在内外压力下保持了增长，但增速放缓，结构性问题凸显。消费和投资疲软，贸易顺差扩大，失业率上升，居民收入增长乏力，城乡差距缩小。CPI和PPI剪刀差扩大，金融市场信贷结构改善迟滞，人民币汇率波动加大，家庭债务累积对总需求形成压制。财政政策继续发力，但地方债务风险上升，房地产市场走势分化。面对这些挑战，逆周期调节和结构性改革是关键，同时需防范中美贸易摩擦、英国脱欧等外部风险。