深度报告-20221024-川财证券-军工电子行业深度报告_海空强军需求驱动军用雷达换代列装_17页_1mb

海空强军需求驱动军用雷达换代列装行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于我国军工电子行业，尤其是军用雷达的发展趋势、行业格局、产品结构及投资价值分析。报告指出，随着“十四五”期间武器装备列装进入放量建设阶段，以及二十大强调科技强军、提升战力，军用雷达作为作战系统的首要视觉传感器，其市场将迎来快速发展。

主要观点

• 行业机遇：军工电子行业在国防现代化进程中迎来发展机遇，军用雷达作为关键设备，其市场容量和需求将显著增长。
• 技术升级：有源相控阵雷达正逐步成为主流，其在性能、抗干扰能力、可靠性等方面优于传统机械扫描雷达。
• 市场增长：预计到2025年，我国军用雷达市场规模将达到573亿元，复合增速达11.5%。
• 产业链布局：我国军用雷达产业链在上游元器件和中下游系统与整机均有代表性企业，技术分布较为全面。
• 国产替代趋势：随着国内企业技术实力提升，军用雷达的国产化程度不断提高，市场需求进一步释放。
• 投资价值：军工电子板块当前估值较低，与国防需求存在错配，具备估值回升潜力，重点关注业绩突出企业。

关键信息

1. 国防预算与行业增长

• 2022年我国国防预算为14504.50亿元，同比增长约7.02%。
• 尽管增速较快，但预算总额仍远低于美国，占GDP比重相对较低，市场增长空间较大。

2. 军用雷达分类

• 按列装载体：分为地面、机载、舰载、导弹载、星载等。
• 按扫描方式：分为机械扫描雷达、有源相控阵雷达、无源相控阵雷达等。
• 按工作频段：分为米波、分米波、厘米波、毫米波等。
• 按发射信号形式：分为脉冲雷达、连续波雷达、脉冲压缩雷达等。

3. 相控阵雷达发展

• 有源相控阵雷达（AESA）凭借其高分辨率、高可靠性、强抗干扰能力等优势，正逐步替代传统雷达。
• 每个辐射器后端需配装T/R组件，该组件成本占比超50%，是军用雷达发展的关键。
• 氮化镓（GaN）作为第三代半导体材料，正逐步取代砷化镓（GaAs）成为T/R芯片及组件的主要材料。

4. 行业格局

• 国际格局：全球军用雷达市场主要由罗克韦尔·柯林斯、洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼等国际巨头主导。
• 国内格局：我国雷达主要研制机构集中在大型军工央企下属单位，如中国电科、中国航天科工、中国船舶重工等。
• 产业链布局：上游涉及基础电子元器件与测试设备，中下游涉及信号处理机、相控阵微系统、T/R组件等。

5. 重点企业表现

• 终端系统企业：包括国睿科技、四创电子、雷电微力、天箭科技、霍莱沃等。
• T/R芯片组件企业：包括铖昌科技、国博电子等。
• 2022上半年财务表现：
  • 国博电子：营业收入17.36亿元，同比增长53.31%。
  • 国睿科技：归属母公司净利润2.94亿元，同比增长64.35%。
  • 铖昌科技：毛利率达66.25%，净利率达48.60%，同比增长42.65%。
  • 雷电微力：毛利率48.83%，净利率43.76%，同比增长13.94%。
  • 天箭科技：营业收入2.44亿元，同比增长45.94%。

6. 投资建议

• 当前军工电子板块估值相对较低，存在估值修复空间。
• 有源相控阵雷达列装趋势明显，将为相关企业带来持续增长动能。
• 建议关注业绩表现突出、技术实力强、具备国产替代能力的公司。

风险提示

• 订单增长不及预期：军方采购计划对雷达产品增长影响较大，若采购力度低于预期，将影响企业增长。
• 经济回升不及预期：经济复苏速度影响国家财政支出，进而影响军费投入与雷达市场需求。
• 海外业务拓展不及预期：部分军工电子企业依赖海外市场，若全球经济承压，可能影响其海外订单。

行业特性

• 采购稳定性：军方采购计划性强，产品换代周期较长，企业可获得稳定收入。
• 高度定制化：军品更注重性能指标与应用载体的匹配，产品多为定制化生产。
• 高门槛与高可靠性：军用雷达涉及国家安全，对技术、资质、人才要求较高，且需满足极端环境下的作战需求。
• 国产化需求：在技术指标与质量相当的情况下，军工客户更倾向选用国产产品。

行业发展趋势

• 有源相控阵雷达在机载、舰载、陆基、星载等领域逐步列装，推动行业技术升级。
• 未来随着我国海空军装备建设加速，机载、舰载雷达需求将持续上升。
• 随着技术进步与成本下降，有源相控阵雷达将逐步替代传统设备。

估值情况

• 截至2022年10月21日，申万军工电子Ⅲ板块PE(TTM)为49.6倍，距离近三年均值73.12倍仍有32.17%的提升空间。
• 行业整体投资价值显著，建议关注具有技术优势与稳定业绩的公司。

总结

军用雷达行业正迎来技术升级与市场扩容的双重机遇，有源相控阵雷达作为新一代雷达技术，具备更强的作战性能和可靠性，将在未来几年内成为军用雷达的主流产品。国内企业在技术积累、国产替代等方面具备一定优势，行业增长具有确定性。当前估值较低，具备投资潜力，建议关注重点企业未来表现。