深度报告-20210222-天风证券-家用电器-深度思考_中小市值企业的价值__13页_1mb

家用电器行业分析报告总结

核心内容

本报告主要探讨了中小市值家用电器企业是否具有投资价值，特别是在产业资本通过二级市场进行并购的趋势下。报告指出，尽管2020年疫情对家电行业造成冲击，但产业资本开始积极介入，认为当前市场可能是资产价值的底部区域。此外，报告还分析了不同细分领域（白电、厨电、小家电）的市场表现及未来增长潜力，并给出了具体的投资建议。

主要观点

• 产业资本并购趋势增强：近年来，产业资本更倾向于通过二级市场或大宗交易方式进行并购，以实现业务扩展与协同效应。
• 中小市值企业仍有价值：尽管部分中小市值企业短期内业绩未见明显改善，但从产业资本角度看，其仍具备被并购的价值。
• 行业复苏与并购机会：随着疫情逐步缓解及全球经济恢复，产业资本对并购的兴趣增加，特别是那些具备潜在价值的公司。
• 集团化与品类布局：家电企业正朝着集团化方向发展，通过并购来补充产品线，如格力与TCL分别在冰箱和厨电领域寻求扩展。
• 资产重估潜力：部分公司因业务转型，如长虹系转向代工业务，可能带来资产价值的重新评估。
• 细分市场龙头价值凸显：随着行业进入成熟阶段，细分市场中的核心零部件公司具备长期价值，如海立股份和长虹华意。

关键信息

行业复苏情况

• 中小企业复苏慢于龙头企业：2020年疫情对中小企业影响更大，复苏节奏慢于龙头企业。
• 白电板块表现：美的、格力、海尔等龙头公司恢复较快，而如长虹美菱、春兰股份等中小企业表现分化，部分公司股价波动较大。
• 厨电板块：老板电器表现优于华帝股份，集成灶公司如火星人与浙江美大市值差异较大。
• 小家电板块：品类丰富，表现分化，部分公司如飞科电器、爱仕达因产品改善而受到关注。

新股发行与市场变化

• 新股发行加快：注册制实施后，优质公司进入二级市场，部分新上市公司市值已超越原有中小市值公司。
• 产业资本并购趋势：随着新股上市难度降低，产业资本开始关注具备独立价值的公司，而非仅仅依赖“壳资源”。

产业资本并购案例

• 美的收购万东医疗：美的集团以23亿元获得万东医疗24.09%的股份，溢价26%，成为其控股股东。
• TCL举牌奥马电器：TCL通过大宗交易增持奥马电器股份，但未能达到控股条件，仍具有潜在并购价值。

产业资本选择逻辑

1. 集团化趋势与品类布局：

   • 格力：空调业务占主导，正通过并购扩展冰箱与小家电业务。
   • TCL：已具备黑电优势，正尝试通过并购完善白电布局，如奥马电器。

2. 资产重估与资产负债表变化：

   • 长虹美菱：因转向代工业务，存在资产重估空间。
   • 海立股份：核心零部件公司，具备向新能源领域转型的潜力。

3. 细分市场龙头价值：

   • 海立股份：通过收购马瑞利香港拓展新能源车零部件市场。
   • 长虹华意：虽当前利润率低，但具备一定的产业地位。

投资建议

• 关注企业：
  • 海信系公司：海信视像、海信家电，受益于国企改革。
  • 飞科电器：产品持续改善，具有增长潜力。
  • 爱仕达：炊具及小家电制造商，具备市场竞争力。
  • 海立股份、长虹美菱、长虹华意：具有产业地位，可能在并购中体现价值。

风险提示

• 宏观环境波动：全球经济与国内宏观经济变化可能影响家电市场需求。
• 原材料涨价：铜、铝、钢材等价格上涨可能压缩利润空间。
• 疫情恢复不及预期：疫情持续可能对市场恢复带来不确定性。

结论

本报告认为，尽管短期内中小市值家电企业尚未出现显著业绩拐点，但从产业资本的角度出发，这些公司仍具备一定的投资价值。建议投资者关注具备集团化布局、资产重估潜力及细分市场龙头地位的公司，同时注意市场风险。