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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略分析

核心内容

• 机构行为：内外资风格均偏向价值板块，外资偏好医药、银行、电力设备等行业，对汽车、基础化工、电子等行业相对谨慎。公募基金在风格分化后，再次加强抱团，主要偏好消费和金融等价值板块。

主要观点

• 股市流动性：2/8-2/19期间，公募基金延续大规模发行，散户入市情绪高涨，A股资金净流入1047亿元，主要由公募基金发行、杠杆资金和外资流入贡献。
• 头尾部对比：从绝对股价、净利润同比增速、市盈率来看，尾部股票表现优于头部股票。
• 情绪与估值：主板和创业板的融资买入额和成交额等情绪指标回升，行业间分化较上周大幅下降。

风险提示

• 资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；
• 疫情二次爆发可能影响企业业绩；
• 通胀上行超预期。

固收金工分析

核心内容

• 美债10Y后市判断：2021年全年美债10Y预计“缓抬升”，年底看向1.5% - 1.7%。

主要观点

• 原因一：美债10Y的抬升主要源于通胀预期，而非实际利率。通胀预期持续抬升的可能性较低。
• 原因二：联储的基线剧情为“缓抬升”，若出现“急抬升”或“不抬升”，均存在较大风险。其中，“急抬升”为短期风险，“不抬升”为长期风险，联储更倾向于“缓抬升”。
• 原因三：全球主要发达经济体利率/收益率持续走低的中长期因素尚未因本次危机发生根本性逆转。

风险提示

• “再通胀”超预期；
• 联储应对延宕；
• 地缘风险超预期。

行业分析

环卫装备行业

• 市场表现：21M1环卫车销售8072辆，同比增长3.17%；纯电动环卫车销售314辆，同比增长13.77%。新能源渗透率3.89%，同比提升0.36pct，较20年提升0.58pct。
• 政策驱动：2021年共有5地出台新能源环卫政策，包括肇庆、杭州下城区、武汉汉南区、上海、郑州。其中，上海计划2025年实现全部环卫车新能源化。
• 市场集中度提升：环卫车CR3/CR6分别为41.40% / 50.21%，较20年提升3.57pct / 3.38pct；纯电动环卫车CR3/CR6分别为47.45% / 69.11%，较20年下降3.99pct / 上升0.89pct。
• 重点企业表现：
  • 盈峰环境：环卫车市占率行业第一，纯电动市占率行业第二。
  • 宇通重工：新能源环卫车销量大幅增长，纯电动市占率行业第一。
  • 龙马环卫：销量稳定提升，纯电动市占率持续上升。

投资建议

• 建议关注：盈峰环境、宇通重工、龙马环卫等企业，因其在新能源环卫领域的领先地位及市场渗透率提升。

风险提示

• 新能源渗透率不及预期；
• 环服市场化率不及预期；
• 行业竞争加剧。

推荐个股及其他点评

康宁杰瑞（9966.HK）

• 投资要点：

  • 公司是双特异性抗体平台领跑者，核心产品KN046、KN026、KN035具有广阔的市场前景。
  • KN046在NSCLC、胃癌、食管鳞癌、乳腺癌、MSI-H/dMMR肿瘤及胆道癌等领域具有较强竞争优势。
  • KN026有望成为HER2阳性晚期乳腺癌及GC/GEJ的二线标准疗法之一。
  • KN035作为全球唯一可能皮下注射的PD-L1单抗，具备给药便捷性优势。

• 盈利预测：

  • 预计2023年实现盈亏平衡，收入21.04亿，归母净利2.05亿，对应PE53倍；
  • 预计2025年收入41.66亿，归母净利10.14亿，对应PE11倍。

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

• 风险提示：

  • 研发进展不及预期；
  • 产品销售不及预期；
  • 核心技术人员、高管流失风险。

诺诚健华-B（09969.HK）

• 投资要点：

  • 公司为创新药新贵，核心产品奥布替尼在B细胞淋巴瘤及自免适应症领域表现突出。
  • 奥布替尼具有良好的靶点选择性和安全性，有望成为“Best in class”产品。
  • 公司布局FGFR抑制剂，适应症包括尿路上皮癌、胆管癌和肝癌，处于临床II期阶段。

• 盈利预测：

  • 2025年奥布替尼国内销售额预计达15亿人民币；
  • 以2026年销售额为基准，预计净利率为30%~35%，净利润5.50~6.42亿；
  • 按70倍PE估值，对应市值为385~449亿人民币。

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

• 风险提示：

  • 国内临床试验进度不及预期；
  • 海外MS II期临床试验结果不及预期；
  • 国内BTK抑制剂竞争格局加剧。

中教控股（00839）

• 投资要点：

  • 公司为我国民办高校龙头，旗下共13所学校，覆盖粤港澳大湾区、海南自贸区及成渝经济圈。
  • 并购整合能力强，已实现100%成功率，未来将继续保持每年2-3所并购节奏。
  • 内生增长方面，重点布局经济发达地区，具备长期提价和招生扩容基础。
  • 与华为、京东等企业合作，开展定制化培养课程，提升就业率。
  • 海外布局包括澳洲国王学院和英国里士满大学，通过“3+2”课程降低留学门槛。

• 盈利预测：

  • 预计21-23财年净利润分别为11.5亿、16.9亿、21.1亿元；
  • 21财年PE为26倍，剔除分手费后为21倍。

• 投资评级：维持“买入”评级。

• 风险提示：

  • 并购整合落地风险；
  • 政策风险；
  • 公司招生不及预期。

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