传媒行业：网易云音乐，“高浓度”年轻用户，差异化原创音乐社区-20210605-广发证券-30页_2mb

网易云音乐总结

核心内容

网易云音乐是一家专注于音乐流媒体与社区互动的平台，自2013年上线以来，逐步发展成为具有“高浓度”年轻用户群体的差异化原创音乐社区。2021年5月26日，网易云音乐向香港联交所提交了IPO申请，计划在港交所挂牌上市。

主要观点

• 产品与社区融合：网易云音乐通过个性化音乐推荐和内容到社区的构建，打造了一体化的音乐社交体验。其核心功能包括“每日推荐”、“一起听”、“云村”、“云圈”等，促进了用户与音乐人之间的互动。
• 独立音乐人体系：网易云音乐通过构建独立音乐人扶持体系，形成内容差异化。2020年注册独立音乐人数量达23万，独立音乐人创作曲库达100万首，占平台播放量的45%。
• 用户画像：89%的用户为90后，1-2线城市用户占比高达60%。网易云音乐与QQ音乐的用户重叠度相对较高，达23%。
• 商业化进展：网易云音乐的在线音乐收入在2020年达到48.96亿元，同比增长111%。尽管尚未盈利，但其社交娱乐业务发展迅速，2020年社交娱乐收入为22.73亿元，同比增长320%。
• 版权合作：自2020年起，网易云音乐逐步与三大唱片公司达成直接合作，丰富了内容供应，降低了版权成本。
• 财务表现：2018-2020年，网易云音乐营收分别为11.48亿、23.18亿、48.96亿元，净亏损分别为-20.06亿、-20.16亿、-29.51亿元。

关键信息

• 用户增长：2021年4月MAU为1.47亿，DAU为2168万。
• 付费率与ARPU：2020年付费率为8.8%，会员月ARPU为8.4元，非订阅型收入月ARPU为0.47元。
• 社交娱乐业务：社交娱乐业务起步较晚，但增长迅速，2020年收入为22.73亿元，同比增长320%。
• 版权成本：2020年版权成本为23亿元，是腾讯音乐的49%。
• 行业地位：2020年，网易云音乐在在线音乐服务市场的市场份额为20%，社交娱乐服务市场为8%。

风险提示

• 会员付费率增长不及预期。
• 版权成本提升。
• 行业监管风险。
• 新兴互联网娱乐形式的冲击。

可比公司估值

• 腾讯音乐：2021年5月18日收盘价15.41元，合理价值25.19元。
• 哔哩哔哩：2021年5月18日收盘价108.93元，合理价值158.85元。

图表索引

• 图1：音乐行业发展简史。
• 图2：中国在线音乐娱乐市场用户量及增速（2016-2025E）。
• 图3：中国在线音乐娱乐市场按年龄段划分用户占比（2016-2025E）。
• 图4：中国在线音乐服务市场规模（2016-2025E）。
• 图5：中国音乐衍生的社交娱乐服务市场规模（2016-2025E）。
• 图6：中国在线音乐服务市场份额（2018-2020）。
• 图7：中国音乐衍生的社交娱乐服务市场份额（2018-2020）。
• 图8：网易云音乐产品矩阵。
• 图9：“每日推荐”和“一起听”等个性化推荐和社交功能列示。
• 图10：网易云音乐歌曲评论区的优质评论和互动数据节选。
• 图11：网易云音乐歌曲评论区到云圈内容互动的社交链路。
• 图12：音乐流媒体曲库量（万首）对比（2020年）。
• 图13：TME和Spotify曲库量（万首）推移（2018-2020）。
• 图14：在线音乐平台独立音乐人数量预计在2025年将翻倍。
• 图15：网易云音乐独立音乐人创作曲目播放量占全平台音乐流媒体播放量比例（2020年12月）。
• 图16：网易云音乐独立音乐人示例。
• 图17：网易云音乐部分独家版权歌手及曲目数（首）。
• 图18：网易云音乐完成和三大唱片的音乐版权合作。
• 图19：网易云音乐、TME、Spotify每年向版权方应付的音乐版税最低保证金合约负债总额（百万元）（2018-2020）。
• 图20：网易云音乐、TME、Spotify每年向版权方应付的音乐版税最低保证金合约负债总额占当年营收比（2018-2020）。
• 图21：音乐产品MAU（万人）（2020年）。
• 图22：音乐产品DAU（万人）（2020年）。
• 图23：音乐产品DAU/MAU（2020年）。
• 图24：音乐产品人均单日时长（分钟）（2020年）。
• 图25：终端机价位段用户占比对比（2020年）。
• 图26：活跃用户（万）网络环境分类（2020年）。
• 图27：网易云音乐用户网络环境分类推移。
• 图28：网易云音乐在线音乐业务收入（百万元）（2018-2020年）。
• 图29：网易云音乐在线音乐业务收入构成（百万元）（2018-2020年）。
• 图30：网易云音乐会员订阅业务收入（百万元）（2018-2020年）。
• 图31：网易云音乐付费用户数（百万）、付费率和月ARPU（元）（2018-2020年）。
• 图32：中国在线音乐行业付费率目前为8%（2020年）。
• 图33：网易云音乐、TME和Spotify目前的付费率。
• 图34：网易云音乐非订阅业务收入（百万元）（2018-2020年）。
• 图35：网易云音乐和TME的单用户非订阅业务变现对比（百万元）（2018-2020年）。
• 图36：网易云音乐社交娱乐服务收入（百万元）（2018-2020年）。
• 图37：网易云音乐社交娱乐服务付费用户数（千）、付费率和月ARPU（2018-2020年）。
• 图38：网易云音乐业务里程碑。
• 图39：网易云音乐营业收入（百万元）（2018-2020年）。
• 图40：网易云音乐营收构成（百万元）（2018-2020年）。
• 图41：2018-2020年网易云音乐成本构成（百万元）。
• 图42：2018-2020年网易云音乐毛亏损（百万元）及毛亏损率。
• 图43：网易云音乐期间费用率（2018-2020年）。
• 图44：网易云音乐净亏损（百万元）及净亏损率（2018-2020年）。

表格索引

• 表1：网易云音乐产品带有一定的社区属性，与可比标的数据对比。
• 表2：网易云音乐歌手热度榜单TOP30，网易音乐人占比超过50%。
• 表3：网易云音乐2020-2021年与上游产品的版权合作情况更新。
• 表4：主要音乐产品双产品重叠用户及重叠率分析。
• 表5：网易云音乐专辑销量榜TOP50（2020年）。
• 表6：网易云音乐历史融资情况。
• 表7：网易云音乐IPO前股本结构。
• 表8：网易云音乐董事会成员。
• 表9：网易云音乐和腾讯音乐娱乐集团核心数据对比（2018-2020年）。
• 表10：可比公司估值倍数。
• 表11：可比社区产品单用户估值。

数据来源

• 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心。
• 注：本报告货币单位均为人民币。