20220412-光大证券-索菲亚-002572.SZ-2021年报点评_跨过百亿营收_整家定制助力下一个百亿目标实现_4页_722kb

公司研究总结：索菲亚（002572.SZ）2021年报点评

核心内容

索菲亚在2021年实现了营收104.07亿元，同比增长24.6%，但归母净利润和扣非归母净利润分别大幅下降至1.23亿元和0.32亿元，同比分别下降89.7%和97.0%。这一表现主要受到恒大工程款逾期导致的坏账计提影响，计提金额达9.09亿元，计提比例为80%。2021年第四季度，公司营收同比下降2.9%，主要受工程业务量减少影响。

主要观点

• 零售驱动增长：公司零售业务表现强劲，成为收入增长的主要动力。其中衣柜业务贡献最大，营收达82.7亿元，占总收入的79.5%，同比增加23.4%。橱柜和木门业务也分别实现14.2亿元和4.58亿元，同比分别增长17.3%和56.9%。
• 整家定制战略：公司通过整家定制概念推动业务转型，通过套餐化定价模式提升客户体验，形成设计风格匹配、装修效率提高以及价格亲民的立体化优势。
• 渠道优化：经销商渠道收入增长28%，直营渠道增长36.9%，大宗渠道增长6.6%。整装渠道表现突出，2020年装企签约带来的整装营收为5.29亿元，同比增速达613%。
• 品牌分层：公司实施多品牌战略，分别针对不同消费群体，如中高端人群、轻奢人群、古典中式风爱好者及年轻大众群体。
• 品类扩展：公司构建了涵盖衣柜、橱柜、木门、墙板、家具、地板及电器的全屋定制生态，增强了市场竞争力。
• 费用管理：2021年期间费用率上升0.8个百分点至20.2%，主要由于销售费用增加0.5个百分点至9.7%，以及研发投入增加0.3个百分点至2.8%。费用率的上升为未来业务发展奠定了基础。
• 毛利率变化：2021年毛利率为33.2%，同比下滑3.4个百分点。衣柜毛利率提升4.7个百分点，橱柜和木门分别提升3.6和2.6个百分点，但整体仍受原料涨价和效率降低影响。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.51元、1.86元和2.22元，对应PE分别为13倍、11倍和9倍。当前估值处于历史低位，显示市场对其未来增长潜力的认可。
• 行业前景：随着房地产政策放松，家居行业景气度有望触底回暖，公司战略理顺后具备良好的成长前景，维持“买入”评级。

关键信息

• 市场数据：

  • 总股本：9.12亿股
  • 总市值：186.12亿元
  • 一年最低/最高价：16.00元/34.03元
  • 近3月换手率：99.00%

• 盈利预测与估值简表：

  • 2022年预计营收121.54亿元，净利润13.82亿元
  • 2023年预计营收144.29亿元，净利润16.98亿元
  • 2024年预计营收169.97亿元，净利润20.24亿元
  • 当前PE为13倍，PB为2.9倍

• 风险提示：

  • 国内地产销量低于预期
  • 原料价格上涨超预期

结构性变化与未来展望

• 营收结构：零售营收占比提升，工程营收占比降低，有助于改善毛利率。
• 战略调整：公司通过内部战略调整和渠道优化，提升了市场竞争力。
• 成长潜力：预计2022年毛利率将有所改善，公司具备良好的成长前景。
• 估值优势：当前估值处于历史低位，行业景气度有望上行，提升估值水平。

结论

索菲亚在2021年成功实现营收过百亿，但净利润受到恒大工程款逾期影响。公司通过整家定制战略和渠道优化，增强了市场竞争力，并展现出良好的成长潜力。随着行业景气度回暖和公司战略的进一步理顺，我们维持“买入”评级。