20220412-东吴证券-索菲亚-002572.SZ-2021年报点评_业绩符合市场预期_整家战略下成长性增强_3页_432kb

索菲亚（002572）2021年报点评总结

核心内容概述

索菲亚（002572）在2021年实现营业收入104.07亿元，同比增长24.6%；但归母净利润仅为1.23亿元，同比大幅下降89.7%。剔除恒大减值损失9.09亿元后，归母净利润为10.32亿元，同比下降13.5%。2021年第四季度，营业收入小幅下降2.9%，但剔除减值影响后的归母净利润仍为1.83亿元，同比下降63%。尽管短期盈利能力承压，但公司整家战略和渠道改革推动了零售渠道的快速增长。

主要观点

• 业绩表现：2021年整体业绩符合市场预期，但归母净利润受恒大减值影响显著，剔除后仍保持一定增长。
• 渠道结构变化：零售渠道（直营+经销）收入占比达83.6%，同比增长28.3%，成为主要增长引擎；整装渠道收入增长迅速，达3倍增长；大宗渠道收入占比下降。
• 产品结构：衣柜及配件仍是核心产品，收入占比79.5%，同比增长23.4%；橱柜及配件增长17.3%；木门收入增长56.9%，显示增长潜力。
• 品牌拓展：米兰纳品牌独立招商后进展顺利，截至2021年末拥有360家经销商和212家门店；司米橱柜专卖店增长14家，木门专卖店数量显著增加。
• 财务状况：2021年毛利率下降至33.21%，主要受原材料成本上涨和渠道改革影响；期间费用率上升至20.15%，销售费用率增加显著。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为14.1亿元、17.5亿元、21.3亿元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，估值有望修复。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好整家战略及营销改革带来的增长动力。

关键信息

财务数据

财务预测表

估值与财务指标

风险提示

• 招商开店进度不及预期
• 原材料价格持续上涨
• 行业竞争加剧

投资建议

公司正通过整家战略和渠道改革推动零售业务增长，尽管短期盈利能力受成本和费用影响，但长期增长潜力较大。我们看好公司未来业绩加速增长和估值修复，维持“买入”评级。

附录

• 投资评级标准：买入、增持、中性、减持、卖出
• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
• 报告发布日期：2022年04月12日
• 分析师：张潇、邹文婕