20180927-广发证券-由微观行业透视民间投资_13页_1mb

民间投资分析总结

核心内容

民间投资是指具有集体、私营、个人性质的内资企事业单位及其控股企业在中国境内进行的固定资产投资。统计局自2012年起发布相关数据，2017年民间投资完成额增速回升至6%，2018年7月进一步升至9%附近，且在整个固定投资中所占比重也上升了约2个百分点。

民间投资主要集中于制造业、农林牧渔业和采矿业，其中制造业占比最高，达到80%。相比之下，基建行业民间投资占比最低，仅为20%-30%。因此，制造业和基建行业可视为民营企业和国有企业经营状况的代表。

主要观点

• 民营企业现状：受成本与费用上升影响，私营企业盈利整体放缓，企业间分化显著。2018年前7个月，私营企业利润率下降0.6个百分点，其中主营成本、管理费用、销售费用和利息支出分别拖累0.24、0.33、0.16和0.10个百分点。社保补缴因素将进一步影响企业利润。
• 行业分化现象：民营企业呈现出“越限越赚”与“越亏越产”两种不同的经营特征。限产企业通过提升定价权获得更高利润率，而亏损企业则倾向于增加产量以维持盈利，这种分化导致行业集中度提升。
• 限产与增产关系：受供给侧改革影响较大的行业反而成为投资扩张的主体，而多数产量增速快的行业并未出现投资扩张。这表明限产企业的盈利增长为投资扩张提供了基础，投资目标更倾向于产能升级而非规模扩张。
• 经营状况分类：在工业细分行业中，能够平衡限产与增产的行业经营最为健康，包括非金属建材、化工制造、专用设备、通用设备、酒类饮料、医药制品、仪器仪表、石油加工、造纸等。多数民企更接近“越亏越产”类型。

关键信息

民间投资影响因素

1. 需求放缓：整体经济需求趋缓。
2. 信用环境二元化：融资环境对民企影响更为显著。
3. 税收与社保规范：增加企业成本压力。
4. 上游供给侧影响：导致下游行业成本上升，行业集中度提升。

行业表现分析

• 需求与盈利：多数行业需求回暖与盈利比重未同步改善。
• 库存周期：非金属建材、化工制造、通用设备、家具制造、造纸等行业处于补库阶段。
• 杠杆变化：纺服制造、食品制造等行业在去杠杆方面表现较好。
• 盈利与利息费用：皮革制鞋行业盈利增长优于利息费用增长。
• 现金流状况：纺服制造、食品制造、橡胶塑料等行业现金流改善，而印刷业因上游涨价导致现金流恶化。

风险提示

• 经济环境超预期变动
• 固定投资超预期变动

附录：研究小组与评级说明

研究小组成员

• 郭磊：首席分析师，2017新财富、水晶球、金牛奖第一名，12年研究经验。
• 张静静、周君芝、贺骁束、盛旭、邹文杰：资深分析师，均具备经济学背景，2017或2018年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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