宏观ABC（七）：如何理解民间固定资产投资？-20181108-华泰证券-16页-1mb

民间固定资产投资分析总结

核心内容概述

民间固定资产投资是指具有集体、私营、个人性质的内资企事业单位及其控股企业在境内建造或购置固定资产的投资。其统计范畴依据工商登记注册类型和控股情况划分，不直接按行业分类，因此与基建、地产等投资存在交集。民间投资在制造业领域占据主导地位，且近年来在科教文卫等传统政府主导领域也有显著增长，成为推动固定资产投资回升的重要力量。

民间投资的统计范畴

国家统计局定义

• 民间投资涵盖纯民间投资主体和混合经济投资主体中由集体、私营、个人控股的部分。
• 混合经济投资主体需根据实际控股情况判断是否纳入统计范畴。

其他界定方式

1. 按所有制划分：仅将私营和个人性质的投资纳入，但忽视了集体投资。
2. 按出资人判断：将纯民间投资主体视为民间投资，但混合经济难以识别。
3. 按资金来源划分：以实际出资为依据，但资金来源复杂，难以准确区分。

民间投资与国有投资的关系

• 民间投资与国有投资并非对立，而是互补。
• 集体经济虽按所有制归为国有，但其性质更接近私人经济，应纳入民间投资统计。
• 从实际经营角度判断企业性质更为科学，有助于提升民间投资的准确性。

各行业民间投资表现

重点行业

• 制造业：占据近半壁江山，2017年占比达48%，制造业投资中民间投资占比超过85%。
• 科教文卫领域：近年来政策逐步放开，民间资本进入积极性提高，投资增速显著。

其他行业

• 农林牧渔业、非金属矿物制造业等次之。
• 教育、文化体育和娱乐业增速较快，反映民间资本对未来市场的预期。

民间投资对固定资产投资的带动作用

制造业投资

• 2018年1—9月制造业投资累计同比增速达8.7%，远高于1—3月的3.8%。
• 制造业投资中民间投资占比超过85%，带动固定资产投资回升。

地产民企投资

• 地产民企投资增速显著，2018年地产民企投资同比增速超过20%，成为固定资产投资的重要支撑。
• 由于民间投资中无专项统计，通过A股房地产企业数据估算，地产民企投资对整体民间投资有明显带动作用。

民间投资增速回升的原因

1. 政策推动：鼓励民间资本进入传统政府投资领域，如科教文卫，带动整体投资回升。
2. 幸存者偏差：行业集中度提升，大型民企受益，中小企业出清，形成投资动能转换。
3. 财务状况良好：民企资产负债率普遍低于国企，具备更强的“加杠杆”能力。
4. 抢占未来市场：民企对市场前景的判断更为积极，投资意愿增强。

数据支持

• 制造业投资中，民间投资占比从2012年的79.48%上升至2018年的87.79%。
• 教育业、文化体育和娱乐业2018年1—9月平均增速分别达25.73%、30.68%，显著高于整体民间投资增速。
• 民企在总资产周转率排名前1000和前2000的企业中占比分别超过60%和63%。

风险提示

• 经济超预期下行
• 稳增长政策落地不及预期
• 统计局统计方式及指标释义超预期变动

结论

民间固定资产投资是固定资产投资的重要组成部分，制造业为其主要领域，政策鼓励和市场准入放宽推动其在科教文卫等传统领域快速增长。民企财务状况相对健康，投资能力较强，且对未来市场有较高预期，是带动固定资产投资回升的关键力量。