生猪养殖行业可转债情况梳理：产能持续深度去化，低估值铸就安全边界-20230512-中邮证券-27页_1mb

生猪养殖行业可转债情况总结

行业概况与投资建议

生猪养殖行业目前处于产能持续深度去化阶段，行业整体亏损时间长、程度深，自繁自养头均亏损达325元，已累计亏损近5个月。行业资产负债率处于高位，且受弱毒非瘟影响，行业面临长期去化压力。尽管如此，当前生猪养殖板块的估值处于历史低位，平均头均市值仅在3200元/头左右，为投资提供了安全边际。预计2024年行业有望启动新一轮周期，具备较大的向上弹性空间。

核心观点

• 行业周期：2022年12月以来，生猪价格持续低迷，进入新一轮去产能周期。
• 估值水平：行业整体估值处于历史底部，具备较高的安全边际。
• 产能去化：受非瘟疫情影响，行业产能去化或超预期，对后续周期高度有积极影响。
• 投资建议：建议关注龙头企业（牧原股份、温氏股份）及中小企业（巨星农牧、华统股份、天康生物、唐人神）。

转债市场情况

截至2023年5月11日，A股存续可转债共515只，合计余额8567亿元。其中，生猪养殖板块涉及9只可转债，合计余额291亿元，占当前存续转债总余额的3.39%。生猪转债平均转股溢价率为38.70%，较4月有所回升但仍处于低位。

关键数据

• 转债数量：生猪板块共9只可转债，涉及8家上市公司。
• 平均转股溢价率：38.70%。
• 平均纯债溢价率：52.09%。
• 行业占比：生猪养殖板块在可转债市场中排名第12位，合计余额排名第8位。

重点上市公司情况梳理

牧原股份

• 产能稳增长：行业龙头，出栏量已跃居行业第一，预计2023年达6800万头。
• 成本优势：2023年Q1育肥成本仅14.5元/公斤，处于行业领先地位。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2023-2025年EPS分别为3.21元、5.66元和4.40元。
• 财务指标：市盈率（P/E）14.47元，市净率（P/B）2.90元，EV/EBITDA 6.27倍。

温氏股份

• 出栏增长：预计2023年出栏2600万头，成本有望进一步下降至8元/公斤。
• 多业务协同：肉鸡业务持续领先，市占率近27%。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2023-2025年EPS分别为0.90元、2.80元和1.99元。
• 财务指标：市盈率（P/E）21.09元，市净率（P/B）2.75元，EV/EBITDA 12.66倍。

新希望

• 降本增效：2022年Q4成本降至16.7元/公斤，2023年末计划进一步降至15.5元/公斤。
• 多业务协同：饲料业务销量持续领先，肉禽养殖亦有较大体量。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计2023-2025年EPS分别为0.52元、1.31元和0.98元。
• 财务指标：市盈率（P/E）24.06元，市净率（P/B）1.81元，EV/EBITDA 16.12倍。

巨星农牧

• 西南新星：2023年出栏量预计达300万头，成本优势显著。
• 技术与布局：拥有27头/年的PSY，布局四川、安徽、贵州等地。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2023-2025年EPS分别为0.81元、1.72元和1.72元。
• 财务指标：市盈率（P/E）19.91元，市净率（P/B）3.13元，EV/EBITDA 10.44倍。

华统股份

• 江浙龙头：出栏量增长迅速，预计2023年达250万头，2024年达400-500万头。
• 楼房养猪：提高养殖密度，缓解土地资源紧张问题。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2023-2025年EPS分别为0.81元、1.72元和1.72元。
• 财务指标：市盈率（P/E）19.91元，市净率（P/B）3.13元，EV/EBITDA 10.44倍。

天康生物

• 多业务齐发展：覆盖育种、饲料、动保、养殖、食品加工。
• 出栏增长：预计2023年达280-300万头，2024年达500万头。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2023-2025年EPS分别为0.49元、1.34元和0.96元。
• 财务指标：市盈率（P/E）18.13元，市净率（P/B）1.40元，EV/EBITDA 9.89倍。

金新农

• 聚焦养殖：剥离非核心业务，战略聚焦于养殖业务。
• 降本增效：2022年PSY提升至24.05头，2023年Q1提升至26.15头。
• 投资评级：未明确，但整体趋势向好。
• 财务指标：市盈率（P/E）18.13元，市净率（P/B）1.40元，EV/EBITDA 9.89倍。

风险提示

• 疫情风险：非瘟等重大疫情可能对行业造成严重影响。
• 需求风险：餐饮消费恢复不及预期，可能压制产品需求。
• 原材料波动：玉米、豆粕等饲料成本波动可能增加行业成本压力。

总结

生猪养殖行业正经历深度产能去化，当前估值处于历史低位，具备较高的安全边际。龙头企业成本优势明显，出栏增长稳健；中小企业则具有更强的弹性。建议投资者关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神等公司。同时，需警惕疫情、需求不及预期和原材料价格波动等风险。