20240107-国金证券-海外周度观察_被颠倒的逻辑关系_软着陆_再通胀与_二次加息_风险_19页_3mb

美联储政策转向与降息分析总结

核心观点

美联储12月例会超预期转向鸽派，暗示可能降息，但并非完全是市场预期。降息迫切性不高，阻力不大，需关注再通胀风险。经验表明，软着陆背景下再通胀风险通常出现在降息之后，而非之前，因此不应将再通胀视为降息的障碍。

关键数据

• 经济指标：美国ISM制造业PMI连续14个月收缩（12月47.4），服务业PMI低迷（12月50.6）；非农就业数据超预期强劲（12月新增216万，平均时薪同比4.1%）。
• 期货市场：美联储明年3月降息概率升至62%，隐含2024年累计降息约150bp，但实际预期与美联储指引存在偏差。
• 通胀情况：核心通胀下行走势，工资增速和租金通胀预计延续下行，但再通胀风险可能限制降息空间。

逻辑关系与经验

• 软着陆与再通胀典型序列：去通胀 → 美联储降息 → 经济复苏 → 再通胀 → 二次加息。
• 不应颠倒因果：再通胀风险影响降息空间，而非是否降息本身。
• 美联储“战略性模糊”策略：讨论降息但保留收紧政策可能性；降息关键取决于通胀路径。

风险提示

• 地缘政治冲突升级可能干扰经济。
• 美联储可能二次转向鹰派，金融条件加速收缩。
• 劳动力市场和通胀数据若超预期，可能推迟或取消降息。