20150722-中泰证券-金正大-002470.SZ-渠道王者再披新战衣_高端肥推广圈地正当时_17页_752kb

金正大（002470.SZ）证券研究报告总结

核心内容概览

金正大是国内最大的复合肥制造商，市场份额接近10%，在行业产能过剩、政策推动化肥施用零增长的背景下，公司通过产品结构优化、渠道建设升级、信息化与国际化战略，持续扩大领先优势，实现盈利增长和市场拓展。

主要观点

• 产品结构调整：公司积极向高端肥料转型，水溶肥、硝基复合肥等产品占比提升，预计2015年高端肥料产能将达240万吨，带动盈利升级。
• 区域布局优化：生产基地从山东、安徽、河南、辽宁扩展到贵州、广东、新疆，实现自东向西延伸，提升市场渗透率。
• 渠道建设：拥有3000余家一级经销商和10万余家二级经销商，构建“套餐肥”体系，通过线上线下融合实现O2O渠道拓展，打造“农商1号”电商平台。
• 信息化战略：公司计划用1-2年打造农资一体化服务平台，3年实现农产品可追溯，最终构建农村电商生态，提升服务与运营效率。
• 国际化布局：与以色列、挪威等国际领先企业合作，推动现代农业技术应用，拓展国际市场。
• 盈利预测：2015-2017年预计净利润分别为11.21亿元、14.24亿元、17.74亿元，对应EPS分别为0.72元、0.91元、1.14元，年均复合增速达26.99%。
• 投资建议：基于相对估值和DCF模型，给予目标价32.9元-33.7元，“买入”评级。

关键信息

产品结构优化

• 公司产品线涵盖原料化肥、普通复合肥、缓控释肥、硝基肥、水溶肥、生物有机肥等。
• 2014年普通复合肥占比41.2%，硝基肥占比10.8%，未来高端肥料将成为重要业务构成。
• 2015年计划新增60万吨水溶肥、180万吨硝基复合肥等产能，推动产品结构向高附加值方向发展。

渠道建设与拓展

• 公司拥有强大的经销商网络，一级经销商3000余家，二级经销商10万余家，渠道优势显著。
• 推出“套餐肥”策略，根据不同作物阶段定制产品，提升客户黏性。
• 通过并购与合作拓展营销渠道，实现轻资产运营。
• “农商1号”电商平台上线，目标五年内建立100家县级服务中心、10万村站合作伙伴、1000万优质会员，解决农资消费痛点。

信息化与国际化战略

• 信息化战略分为三个阶段：打造农资一体化服务平台、实现农产品可追溯、构建农村电商平台。
• 与以色列耐特菲姆、挪威阿坤纳斯等公司合作，引进先进技术和资源，推动水肥一体化发展。
• 与中以农业合作交流中心合作，建设现代农业示范园，推广新型农民技术培训。

盈利预测与估值

• 2015-2017年预测营业收入分别为171.72亿元、214.06亿元、254.93亿元，年均增速26.99%。
• 2015-2017年预测净利润分别为11.21亿元、14.24亿元、17.74亿元，年均复合增速26.99%。
• 目标价为32.9元-33.7元，基于37倍2016年PE估值，公司作为行业龙头，具备较强竞争优势。

风险提示

• 信息化战略初期投入大，短期收益可能不达预期。
• 新型复合肥价格偏高，需时间验证市场接受度。
• 下游单质肥价格反弹可能影响公司利润增速。

未来展望

金正大正朝着农资服务平台运营商转型，通过产品创新、渠道优化、信息化和国际化战略，提升行业竞争力和盈利能力。公司未来主要看点包括高端肥料推广、渠道升级、平台转型与产品多元布局的协同发展。