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长江期货粕类油脂月报2025-05-06【产业服务总部|饲料养殖团队】
豆粕分析：

1. 期现价格：4月30日，华东现货报价3300元/吨，环比上涨250元/吨；M2509合约收盘2920元/吨，环比下跌69元/吨，基差09+380元/吨，涨幅319元/吨。月内价格先涨后跌，受库存下降及大豆到港增加影响，现货价格在月底快速回落，日跌幅达500元/吨，而盘面受交割逻辑及后期到港预期压制，未突破3100元/吨。
2. 供应端：USDA报告显示2024/25年度美豆单产维持507美分/蒲，结转库存下调至375亿蒲，符合预期。南美巴西收割接近尾声，销售压力显现，阿根廷产量预期4900万吨，全球大豆市场围绕南美丰产交易，压制美豆及巴西升贴水。国内5-7月大豆到港压力仍存，油厂开机率上升，豆粕供应增加，后期9月后或进入去库周期。
3. 需求端：2025年生猪存栏预计增4%，叠加豆粕性价比及猪粮比优势，饲料需求同比增幅超4%。但市场看空情绪导致饲料企业采购减少，物理库存下滑，大型企业库存仅5-7天。全国油厂大豆库存升至45948万吨，同比增294%，而豆粕库存大幅下降至748万吨，同比减8469%。
4. 成本端：美豆种植成本1024美分/蒲，国内豆粕成本底部或在2930元/吨；巴西成本915美分/蒲，对应豆粕成本底部2730元/吨。进口压榨利润维持高位（100-200元/吨），巴西船期利润超100元/吨，7-8月船期利润降至30元/吨以上。
5. 行情总结：短期受南美大豆上市及人民币升值影响，国内豆粕价格承压下行；中长期美豆种植期天气风险及关税成本支撑，09合约或偏强运行。策略建议短期逢高偏空，中长线逢低布局多单，关注2900元/吨支撑。风险提示包括贸易政策、天气、到港量及养殖利润变化。

油脂分析：

1. 期现价格：4月30日，棕榈油09合约跌至8148元/吨，豆油7832元/吨，菜油9297元/吨。基差方面，棕榈油波动显著，豆油和菜油基差小幅调整。
2. 棕榈油：马来4月产量环比增1474-1988%，出口回升但库存低位，叠加OPEC+增产及原油下跌，短期价格偏弱震荡。印尼1月库存回升至历史低位，但需求疲软限制涨幅。印度3月棕榈油进口回升至42万吨，斋月消费需求支撑价格。
3. 豆油：国内大豆到港回升但通关延迟，4月库存去库至62万吨。后期5-7月月均到港超1000万吨，供应压力释放后或重新累库。国际豆油价格受美豆供需及生物柴油政策影响，短期震荡，中长期或受新作播种面积缩减及天气炒作支撑。
4. 菜油：加拿大旧作库存低位，新作播种面积及单产同比增327%和844%，产量同比增1132%至18902万吨，有望缓解全球供应紧张。欧盟菜籽丰收及收割上市将改善菜系供应，国内菜油库存高位回落需关注加菜籽及俄菜油到港量变化。
5. 供需与库存：二季度国内大豆及油料到港量快速增加，棕榈油库存维持低位，豆油库存逐步去库但后期将累库，菜油库存处于历史高位。短期油脂受南美供应及原油下跌压制，中长期或因美豆及加菜籽播种面积缩减反弹。
6. 策略建议：短期油脂合约偏弱震荡，豆棕菜油09合约关注7800-8000、8300-8400及9600压力位；中长期或因天气及政策因素止跌回升。风险提示包括宏观环境、中美关系、天气炒作及进口政策变动。

驱动总结：
短期豆粕及油脂价格承压于南美供应增加、原油下跌及国内到港放量；中长期美豆种植风险、关税成本及新作减产预期支撑价格上行。豆油及菜油估值偏低，棕榈油处于中位，需关注库存变化及季节性供需平衡。