20140109-申万宏源-慈铭体检-002710.SZ-全国领先民营体检连锁企业_预计申购价格36-45元_27页_599kb

慈铭体检（002710）详细总结

核心内容概览

慈铭体检是一家全国领先的民营体检连锁企业，成立于2004年9月，总部位于北京。公司主要为单位及个人提供健康体检服务，2012年体检量达到169万人次，是三大民营体检公司之一。2014年1月14日发行，发行方式为网下发行+网上申购，主承销商为海通证券。

主要观点

• 行业地位：慈铭体检在全国体检市场中占据重要位置，其体检网点数量、年体检人次及市场占有率均居行业前列。
• 业务模式：公司以团体客户为主，占比高达92%，并积极拓展个人客户与高端市场，形成“双业态”业务格局。
• 盈利能力：公司收入与利润增长迅速，2009-2012年复合增长率分别为25.6%和78.9%。预计2013-2015年完全摊薄EPS分别为0.81元、0.94元和1.22元，同比增长1%、16%和30%。
• 估值建议：基于2013年45-55倍PE，对应合理估值区间为36-45元。

关键信息

公司概况

• 拥有42家直营体检中心和17家加盟店，覆盖全国13个城市。
• 2012年体检量169万人次，累计体检量844万人次。
• 2013年9月30日，总股本为12000万股，流通A股为0万股。
• 韩小红、胡波夫妇为实际控制人，持股36.02%；创投机构占五成以上，其中北京鼎晖持股25.36%。

盈利预测

财务指标

投资要点

1. 全国布局：公司已在全国13个城市设立42家直营体检中心，覆盖17个二三线城市的加盟店，形成较为完善的全国网络布局。
2. 收入与利润增长：2009-2012年收入复合增长率25.6%，净利润复合增长率78.9%。
3. 北京为核心：北京地区是公司主要收入和利润来源，2012年收入和利润占比分别为53%和64%。
4. 客户结构：团体客户占主导，2012年占比92%，同时积极拓展个人客户与高端市场。
5. 竞争优势：
   • 战略布局：公司实施“三结合”扩张战略，即“重点城市与全国布局”、“直营与加盟”、“新建与收购”相结合。
   • 定制化服务：提供多样化的体检套餐，满足不同客户需求。
   • 品牌优势：拥有良好品牌影响力和客户资源，曾获得多项行业奖项。
   • 标准化管理：通过“六统一”原则确保业务标准化运营。

风险揭示

• 复制扩张风险：公司在异地扩张中面临资源、政府关系和客户资源差异带来的不确定性。
• 新开店盈利风险：新设网点需要一定时间的培育期，若业绩不达预期，可能影响整体经营业绩。

募集资金项目

公司拟发行4,000万股，募集资金1.75亿元，主要用于：

• 扩建北京和大连地区的体检服务网点
• 升级管理信息系统，涵盖体检管理、呼叫中心、财务管理、办公自动化等17个模块

行业前景

• 体检行业近年来保持快速增长，预计2011-2015年复合增速为18%。
• 2015年行业总收入预计达600亿元，体检总量预计达1.17亿人次。
• 随着健康意识提升和政策支持，民营体检机构市场占有率有望逐步提升。

估值与投资建议

• 预计2013-2015年完全摊薄EPS分别为0.81元、0.94元和1.22元。
• 给予2013年45-55倍PE，对应估值区间为36-45元。
• 建议投资者关注其在高端市场和全国布局中的表现。