20140108-安信证券-慈铭体检-002710.SZ-连锁模式巩固龙头地位_开启高端健康管理服务之门_12页_656kb

慈铭体检 (002710.SZ) 详细总结

核心内容

慈铭体检是一家家族控股的民营企业，主营业务为健康体检服务。公司在全国13个省份拥有42家体检中心，是国内健康体检行业的领军企业。公司由胡波、韩小红和韩圣群控制，合计持股39.38%。公司通过连锁模式迅速扩张，同时布局高端医疗服务，提升整体竞争力。

主要观点

• 连锁模式是核心增长动力：慈铭体检开创了健康体检专业机构的模式，连锁复制是其扩大规模的关键策略。未来，公司将继续通过并购和自建方式拓展市场。
• 高端医疗布局：2012年12月，公司开业奥亚医院，作为高端健康管理机构，提供全方位健康管理服务。其优势包括专业路径、良好服务模式、国际化平台和先进设备。
• 业绩快速增长：2009年至2012年，公司营业收入从3.39亿元增长至6.72亿元，CAGR为26%；净利润从0.17亿元增长至0.96亿元，CAGR为79%。
• 盈利预测与估值：预计2013-2015年营业收入分别为7.75亿元、9.20亿元和10.84亿元，净利润分别为0.98亿元、1.34亿元和1.71亿元。公司建议询价区间为33-40元，上市后价格区间为40-48元。
• 市场区域分析：一线城市市场成熟，二线城市增长迅速，三线城市仍处于培育期，未来市场潜力巨大。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2004年9月
• 总股本：12,000万股
• 发行数量：4,000万股
• 发行方式：网下询价，上网定价
• 发行日期：2014年1月14日
• 控股股东：北京健之康业投资咨询有限公司，持股36.02%
• 实际控制人：胡波、韩小红夫妇，通过健之康业控股公司
• 募集资金用途：主要用于奥亚体检中心（旗舰店）新建项目等四个项目，总金额为17,549万元

财务表现

• 营业收入：从2009年的3.39亿元增长到2012年的6.72亿元，CAGR为26%
• 净利润：从2009年的0.17亿元增长到2012年的0.96亿元，CAGR为79%
• 毛利率：2010年为41.51%，2012年为45.90%，呈上升趋势
• 净利润率：从2009年的14.6%到2012年的14.3%，略有波动
• 净资产收益率（ROE）：从2009年的18.2%到2012年的18.1%，保持稳定
• ROIC：从2010年的45.7%到2012年的39.9%，2013年预测为52.9%，2014年预测为67.5%，2015年预测为82.0%

市场布局

• 一线地区：26家门店，占比从2009年的85%降至2012年的80%
• 二线地区：15家门店，增速较快，占收入比重逐步上升
• 三线地区：1家门店，市场潜力有待挖掘

财务指标

• 资产负债率：从2009年的23.3%上升至2012年的30.7%
• 流动比率：从2009年的1.80下降至2012年的1.30
• 速动比率：从2009年的1.76下降至2012年的1.26
• 每股收益（EPS）：2011年为0.70元，2012年为0.80元，2013年预测为0.78元，2014年预测为1.07元，2015年预测为1.36元
• 每股净资产（BVPS）：2013年预测为6.42元，2014年预测为7.22元，2015年预测为8.24元

风险提示

• 短期扩张风险：快速扩张可能导致管理压力增大
• 误检、漏检风险：体检服务对准确性要求高
• 奥亚项目运营风险：作为新项目，可能存在经营不达预期的风险

投资建议

• 询价区间：33-40元，对应2013年42.4-51.0倍PE，2014年31.0-37.2倍PE
• 上市后价格区间：40-48元，对应2013年51.0-60.7倍PE，2014年37.2-44.4倍PE

可比公司估值

估值与盈利预测

营销与成本结构

• 三项费用率：从2010年的26.7%到2012年的27.0%，有所下降
• 职工薪酬、房租和待摊费用：占比约65%，支出相对刚性
• 现金流：经营活动产生的现金流量净额从2010年的1.10亿元增长至2012年的1.28亿元，显示公司现金流强劲

未来展望

• 高端医疗服务：奥亚医院作为公司高端医疗布局的起点，未来可能进行异地扩张
• 市场潜力：三线城市体检市场仍处于培育期，未来有较大发展空间
• 盈利能力：公司通过优化成本结构和提升服务品质，盈利能力持续增强

分析师信息

• 陈宁浦：SAC执业证书编号：S1450512080006
• 叶寅：SAC执业证书编号：S1450513100001
• 邹敏：SAC执业证书编号：S1450511080003
• 吴永强：SAC执业证书编号：S1450512060001

联系方式

• 上海：张勤、侯海霞、梁涛、凌洁、潘艳、黄方禅
• 北京：李倩、周蓉、温鹏、刘凯
• 深圳：沈成效、范洪群、胡珍