20150112-广发证券-电子行业_投资专题研究-存储芯片（_Memory）-由_周期__向_长牛_的转变_22页_1mb

电子行业投资专题研究总结

核心内容

本报告围绕存储芯片（Memory）行业展开，分析其从“周期”向“长牛”转变的趋势。存储芯片作为半导体产业的重要组成部分，占据约22%的产值、近1/3的晶圆产能和资本支出，且周期性强于整个半导体产业。随着行业基本面的变化，存储芯片的周期波动有所减弱，未来有望保持稳定获利。

主要观点

• 存储芯片行业周期性减弱：过去存储芯片行业呈现暴涨暴跌的特征，但近两年由于下游需求增长、产业整合和扩产难度提高，行业趋于稳定，企业获利提升。
• DRAM前景乐观：受益于PC和智能手机需求的双重推动，DRAM市场保持增长，供需趋于平衡，甚至略微紧缺，行业寡头垄断格局有利于价格稳定。
• NAND前景存在隐忧：NAND市场相对分散，厂商竞相扩产，SSD需求不确定性高，未来可能面临产能过剩和价格下滑的风险。
• 封测行业受益于外包趋势：随着存储芯片产能紧缺，IDM厂商更倾向于将部分封测环节外包，中国大陆企业凭借成本和地理位置优势，有望获得更多订单，成为封测行业的新兴力量。

关键信息

存储芯片行业概况

• 占半导体产业总产值的22%，占晶圆产能和资本支出的近1/3。
• 周期性强于半导体产业整体。
• 2014年DRAM产值达466亿美元，创历史新高；NAND Flash产值预计达246亿美元，占存储芯片产值的约85%。

DRAM行业分析

• 行业格局：形成三星、SK海力士、美光“三足鼎立”格局，三家企业合计市场份额接近95%。
• 需求端：PC（受益于64位操作系统）和手机（平均内存容量快速提升）是主要需求来源，2015年手机DRAM需求将超过PC。
• 供给端：厂商扩产意愿下降，主要集中在制程升级，整体产能呈现下降趋势，供需保持平衡或略微紧缺。
• 技术发展：DRAM主流制程为20nm~30nm，未来有望微缩至20nm以下，但投资成本高，厂商扩产能力受限。

NAND Flash行业分析

• 行业格局：市场相对分散，厂商数量多，整合程度低。
• 需求端：智能手机和SSD是主要需求来源，SSD需求存在较大不确定性。
• 供给端：厂商竞相扩产，产能提升显著，可能引发过剩，导致价格下跌。
• 主要厂商：三星、美光、东芝、SK海力士、英特尔等，其中三星市场份额最高，约为35%。

产业链趋势

• 封测外包趋势：IDM厂商因产能紧张和成本考虑，越来越多地将封测环节外包。
• 中国大陆优势：凭借低成本和本地化供货速度，中国大陆封测企业如太极实业有望获得更多订单，成为未来行业龙头。
• 台湾封测企业：力成、华东、南茂等已成为重要封测外包商，其营收处于历史高位。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 扩产程度超出预期
• 重大偶发性事件可能导致供需变化

行业评级

• 行业评级：买入
• 公司评级：买入、谨慎增持、持有、卖出

图表索引

• 图1：存储芯片的分类
• 图2：Memory市场产值构成
• 图3：DRAM历史合约价格变化趋势
• 图4：NAND历史合约价格变化趋势
• 图5：美光与SK海力士的历史营业利润
• 图6：Memory产业周期变动示意图
• 图7：2008~2014年Memory市场变化
• 图8：Memory厂商资本支出保持谨慎
• 图9：Memory制程进展减缓
• 图10：Memory产业进入稳定增长期
• 图11：DRAM市场规模创历史新高
• 图12：DRAM下游应用占比变化
• 图13：DRAM产业变迁
• 图14：DRAM厂商数量大幅减少
• 图15：DRAM市场份额
• 图16：Mobile DRAM市场份额
• 图17：SK海力士无锡厂大火影响DRAM价格
• 图18：美光借助并购与合作提升产能
• 图19：主要DRAM厂商制程进展及规划
• 图20：主要DRAM厂商毛利率
• 图21：主要DRAM厂商概况
• 图22：主要DRAM厂商无大扩产计划
• 图23：美光历年资本支出及用途
• 图24：全球DRAM晶圆产能下降
• 图25：手机平均搭载DRAM容量提升
• 图26：iPhone内存容量落后于三星
• 图27：DRAM位元供需略微不足
• 图28：NAND厂商总营收
• 图29：NAND Flash下游应用分类
• 图30：NAND产业变迁
• 图31：NAND市场主要并购事件
• 图32：NAND Flash市场份额
• 图33：SSD价格仍高于HDD
• 图34：NAND企业产能扩充情况
• 图35：全球Flash晶圆产量上升
• 图36：NAND Flash位元供需情况
• 图37：DRAM与NAND供需对比
• 图38：Memory产业由IDM厂商主导
• 图39：Memory厂商合作与外包策略
• 图40：全球主要Memory封测企业概况
• 图41：力成科技月度营收

分析师信息

• 许兴军：广发证券电子元器件和半导体研究小组资深分析师，浙江大学系统科学与工程学士，系统分析与集成硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 王亮：研究助理，复旦大学经济学硕士，2014年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

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