2017-存储芯片Memory由‘周期‘向‘长牛‘的转变_23页_2mb

存储芯片行业专题研究总结

核心内容

存储芯片（Memory）是半导体产业的重要组成部分，占据整个产业产值的 22%、晶圆产能和资本支出的近 1/3。其周期性强于整个半导体行业，因此常被视为行业“风向标”。近年来，存储芯片行业由“周期”向“长牛”转变，相关企业营收和利润显著提升，行业前景更为稳定。

主要观点

• 存储芯片行业周期性减弱：过去存储芯片行业波动剧烈，但近两年呈现稳定增长，主要得益于：

  • 下游智能终端需求的增加；
  • 产业整合形成寡头垄断格局；
  • 扩产难度加大，厂商更加谨慎。

• DRAM前景乐观：

  • 受PC和智能手机需求推动，DRAM市场规模持续扩大；
  • 产业格局趋于寡头垄断，三大厂商（三星、SK海力士、美光）占据 95% 市场份额；
  • 由于产能紧张，供需将保持平衡或略微紧缺，未来仍可稳定获利。

• NAND前景存在隐忧：

  • NAND市场相对分散，厂商扩产频繁，可能引发产能过剩；
  • SSD需求具有较大不确定性，可能影响NAND的未来增长；
  • 与DRAM相比，NAND行业面临更大的价格波动风险。

• 产业链趋势：

  • 随着生产复杂度提升和资本开支增加，IDM厂商开始将部分生产环节外包；
  • 中国大陆的封测企业（如太极实业）因成本和本地化优势，有望获得更多外包订单，发展成为封测龙头企业。

关键信息

产业基本面变化

• 下游需求多样化：从PC、智能手机到SSD和数据中心，存储芯片需求不断扩展；
• 市场格局集中：DRAM市场已形成“三足鼎立”格局，NAND市场则相对分散；
• 扩产难度增加：高端制程投资巨大，导致厂商扩产意愿降低；
• 技术发展放缓：制程进展受限于高昂成本，技术升级步伐放缓。

市场趋势与前景

• DRAM需求强劲：PC与手机需求推动DRAM市场增长，未来供需将保持平衡；
• NAND风险较大：SSD需求不确定性及厂商扩产导致潜在产能过剩；
• 行业从“周期”转向“长牛”：随着市场结构稳定、需求增长和扩产受限，存储芯片行业有望进入长期稳定增长阶段。

产业链发展

• 封测外包趋势明显：IDM厂商逐步将封测环节外包，推动封测行业增长；
• 中国大陆优势明显：凭借成本优势和本地市场供应能力，大陆封测企业有望崛起；
• 封测企业表现亮眼：台湾封测企业如力成、华东等月度营收处于历史高位，显示外包订单持续增长。

风险提示

• 下游需求不及预期；
• 扩产程度超出预期；
• 重大偶发性事件可能影响供需平衡。

行业评级

• 行业评级：买入
• 公司评级：买入

分析师信息

• 许兴军：资深分析师，浙江大学系统科学与工程学士，系统分析与集成硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 王亮：研究助理，复旦大学经济学硕士，2014年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

图表索引（关键图示）

• 图1：存储芯片分类
• 图2：Memory市场产值构成
• 图3：DRAM历史合约价格变化趋势
• 图4：NAND历史合约价格变化趋势
• 图5：美光与SK海力士营业利润波动
• 图6：Memory产业周期变动示意图
• 图7：2008~2014年Memory市场变化
• 图8：Memory厂商资本支出保持谨慎
• 图9：Memory制程进展减缓
• 图10：Memory产业进入稳定增长期
• 图11：DRAM市场规模创历史新高
• 图12：DRAM下游应用占比变化
• 图13：DRAM产业变迁
• 图14：DRAM厂商数量大幅减少
• 图15：DRAM市场份额
• 图16：Mobile DRAM市场份额
• 图17：SK海力士无锡厂大火影响DRAM价格
• 图18：美光通过并购提升产能
• 图19：主要DRAM厂商制程进展及规划
• 图20：主要DRAM厂商毛利率
• 图21：主要DRAM厂商概况
• 图22：主要DRAM厂商无大扩产计划
• 图23：美光历年资本支出及用途
• 图24：全球DRAM晶圆产能下降
• 图25：手机平均搭载DRAM容量提升
• 图26：iPhone内存容量落后于三星
• 图27：DRAM位元供需略微不足
• 图28：NAND厂商总营收
• 图29：NAND Flash下游应用分类
• 图30：NAND产业变迁
• 图31：近几年NAND市场主要并购
• 图32：NAND Flash市场份额
• 图33：SSD价格高于HDD
• 图34：NAND企业产能扩充情况
• 图35：全球Flash晶圆产量上升
• 图36：NAND位元供需情况
• 图37：DRAM与NAND供需对比
• 图38：IDM厂商主导Memory产业
• 图39：Memory厂商合作与外包策略
• 图40：全球主要Memory封测企业概况
• 图41：力成科技月度营收

总结

存储芯片行业正经历从“周期”向“长牛”的转变，未来行业有望保持稳定增长。DRAM市场因需求增长和产能控制而前景乐观，NAND市场因市场分散和扩产压力而存在隐忧。随着IDM厂商逐渐将部分生产环节外包，中国大陆的封测企业有望受益，成为行业的重要参与者。行业整体评级为“买入”，但需关注下游需求、扩产程度及潜在的偶发性风险。