2021-06-16-中国银行-宏观观察2021年第32期（总第355期）_美国政府债务可持续性分析＊_13页_892kb

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作者：边卫红 中国银行研究院
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美国政府债务可持续性分析总结

一、美国2022财年预算提案聚焦基建、税改和家庭救助

（一）预算基本内容

• 《美国就业计划》：投资2.65万亿美元，主要用于基础设施、制造业、医疗服务、清洁能源和住房等领域，占GDP的约1%。
• 《美国家庭计划》：投资1.8万亿美元，用于教育、家庭儿童照护和税收抵免等，预计通过增税在15年内完全抵消成本。
• 非国防可自由支配支出：0.6万亿美元，涵盖教育、商务、卫生公共服务、环保和住房等。
• 新增利息支出：0.16万亿美元。
• 合计支出：5.21万亿美元。

（二）预算通过进程中的不确定性

• 增税改革可能面临较大阻力，共和党普遍反对。
• 民主党内存在分歧，可能导致“临阵倒戈”。
• 拜登政府可能需要通过“调和程序”推动法案通过。

二、基于四个维度对美国债务利息负担指标的分析

（一）美国2022财年预算下“公共债务/GDP”处于历史峰值

• 债务规模：疫情后持续攀升，2020年达100%，2021年预计达110%。
• 债务比例：预计2025年为115%，2031年为117%。
• 债务周期：2030年后债务/GDP将进入快速攀升期，2036年突破120%，2043年突破150%，2050年达195%。

（二）赤字规模将冲至历史高点，随后回落

• 2021财年赤字：预计达3.67万亿美元，占GDP的16.7%，为近70年峰值。
• 未来赤字趋势：2022财年赤字将回落至GDP的7.8%；未来10年赤字总额预计达14.5万亿美元，2031年后保持增长，2051年赤字占GDP的13.4%。

（三）“利息净额/GDP”先降后升，利息恐成财政负担

• 短期：由于利率处于低位，净利息占GDP比重预计下降至1.38%。
• 长期：随着利率上升和债务规模扩大，利息支出将大幅增加，成为财政支出的重要部分。

（四）“利息支出/税收收入”十年内突破警戒水平

• 短期：2020财年利息支出/税收收入为10.08%，已触及穆迪的警戒线。
• 中长期：预计2021—2025年该比例下降，但2030年后将突破10%，影响债务可持续性。

三、美国债务攀升的负外部性不容小觑

（一）利息负担挤占联邦财政其他支出项目

• 利率上升将显著增加利息支出，可能挤占医疗、教育等关键支出。
• 若利率提高1%，利息支出将增加2250亿美元，影响社会福利。

（二）债务规模将侵蚀社会福利

• 高额债务将抑制经济增长，导致工资和收入增长放缓。
• 人口老龄化将增加社保和医保支出，成为债务尾部风险的重要部分。

（三）削弱应对经济危机的能力

• 财政刺激政策压缩了政策空间，可能影响未来应对经济衰退的能力。
• 低利率政策对传统金融行业造成负面影响，削弱其对实体经济的刺激作用。

（四）财政过度扩张影响基础利率和全球资金流向

• 美国财政扩张促使全球流动性增加，压低利率，影响新兴市场融资。
• 美债收益率上升可能引发新兴经济体融资成本增加，加剧全球金融脆弱性。

四、未来展望

（一）高度关注美国债务利息负担“U”型拐点来临

• 2021—2023年：债务负担压力较小，风险可控。
• 2023—2028年：债务负担反弹，但仍处于安全范围。
• 2028年后：债务规模迅速扩大，利息负担加深，存在债务危机风险。

（二）新兴经济体应优化债务结构，降低对美元债务依赖

• 逐步增加固定利率、本国货币计价的债务，提高抗风险能力。
• 通过金融和贸易方式优化债务结构。

（三）防范融资环境恶化所引发的风险

• 美国利率回升可能对新兴经济体造成冲击。
• 部分国家外债/GDP比例较高，需提前做好风险应对。

（四）突破大分化困境，加强区域协作与国际政策协调

• 加强全球疫苗合作，推动经济复苏。
• 建立区域经济金融合作框架，提高区域协作水平。
• 高风险国家应寻求国际金融组织援助，共同应对债务危机。