食品饮料行业专题研究：啤酒专题寻找2025年有望超预期的标的_18页_2mb

啤酒行业2025年展望与投资建议

核心内容

2025年啤酒行业预计呈现“量减价增”的趋势，行业整体及龙头企业吨价仍有提升空间，同时成本端有望延续改善。随着各地消费刺激政策逐步落地，餐饮及即饮场景有望修复，带动中高端啤酒需求增长。此外，部分企业通过管理变革、产能扩张及产品结构调整，进一步提升盈利能力，成为重点推荐标的。

主要观点

• 行业趋势：啤酒行业整体需求疲软，但均价持续提升，高端化进程仍在前中期，未来仍有较大提升空间。
• 消费结构变化：低端啤酒销量持续下滑，主要受农民工老龄化及收入增速放缓影响，中高端产品有望受益于场景修复。
• 成本端改善：主要原料如大麦价格持续下行，包材价格处于低位，预计2025年成本仍有改善空间。
• 标的推荐：重点推荐重庆啤酒、青岛啤酒，同时关注燕京啤酒和华润啤酒的改革与双业务增长潜力。

关键信息

行业基本面

• 销量趋势：2024年啤酒行业销量持续下滑，1-11月累计产量同比减少1.87%，龙头公司如华润啤酒、青岛啤酒销量分别下滑3.39%和6.98%。
• 均价提升：2018-2023年啤酒吨价复合增速为4.65%，2023年啤酒龙头吨价分别为：百威英博7277元、百威亚太5210元、重庆啤酒4818元、青岛啤酒4172元、燕京啤酒3322元、华润啤酒3306元。
• 即饮场景修复：2022年即饮场景占啤酒销售额50%以上，2025年有望因消费复苏带动中高端产品销量增长。
• 成本改善：大麦价格从2022年12月高点410.42美元/吨下降至2024年11月252.69美元/吨，包材价格整体低位，预计2025年成本降幅偏弱但仍有望延续。

标的分析

重庆啤酒

• 产品结构：低档产品占比仅为3.3%，受低价格带销量萎缩影响较小。
• 产能扩张：佛山工厂于2024年8月投产，预计2025年全面投产，进一步提升中高端产能。
• 财务表现：2023年分红率101.39%，ROE达63.70%，股息率4.08%（假设分红率不变）。
• 投资逻辑：高分红率、高ROE，受益于即饮场景复苏。

青岛啤酒

• 低基数增长：2024年销量增速偏弱，但2025年有望受益于全国消费复苏。
• 管理变革：持续推进管理优化，提升运营效率。
• 区域表现：2024H1各地区收入及增速均下滑，但2025年有望反弹。
• 投资逻辑：全国化布局，管理变革带动增长。

燕京啤酒

• 降本增效：管理费用率偏高，但通过人员优化、产能利用率提升，有望改善净利率。
• 改革进展：逐步缩减员工数量，提升人效，优化生产与销售端结构。
• 财务表现：2023年净利率4.54%，仍有提升空间。
• 投资逻辑：改革持续兑现，降本增效逻辑有望持续。

华润啤酒

• 低估值龙头：2024年PE为15.76倍，估值相对偏低。
• 双业务增长：啤酒与白酒业务协同，2024H1白酒收入增长20.6%。
• 产品结构：次高档及以上啤酒及白酒销量增长显著，带动整体业绩改善。
• 投资逻辑：低估值，双业务带动增长。

投资建议

• 推荐标的：重庆啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒。
• 推荐逻辑：
  • 重庆啤酒：受益于即饮场景复苏，产品结构优化，高分红率。
  • 青岛啤酒：低基数，管理变革推动增长。
  • 燕京啤酒：改革持续兑现，降本增效提升盈利能力。
  • 华润啤酒：低估值龙头，啤酒与白酒双业务协同增长。

风险提示

• 即饮场景恢复不达预期：若餐饮、夜场等场景复苏不及预期，将影响中高端产品销售。
• 宏观经济不达预期：若宏观经济和房地产市场表现不佳，可能抑制消费。
• 行业竞争加剧：竞争加剧可能导致费用增加，影响业绩。
• 食品安全问题：食品安全事件可能影响消费者信心，拖累业绩。

图表目录（关键数据）

• 图表1：1-11月啤酒产量累计同比 -1.87%
• 图表6：2018-2023年我国啤酒吨价复合增速4.65%
• 图表11：我国啤酒均价较海外偏低（元/升）
• 图表12：龙头公司吨价仍有提升空间（元）
• 图表23：2020年来华润啤酒、青岛啤酒除中高端及以上产品外的其他产品销量持续下滑
• 图表24：佛山工厂8月正式投产
• 图表26：重庆啤酒分红率领先行业
• 图表27：重庆啤酒ROE领先行业
• 图表31：燕京啤酒管理费用率偏高
• 图表32：燕京啤酒归母净利率仍有提升空间
• 图表41：华润啤酒估值相对偏低
• 图表42：华润啤酒2024H1高档及以上啤酒与白酒增速亮眼
• 图表43：主要啤酒公司估值表