20221125-富途证券国际_香港_-腾讯音乐-SW-01698.HK-三季报点评_业绩逐步回暖_利润加速释放_7页_1mb

腾讯音乐（01698.HK）三季报总结

核心内容

腾讯音乐于2022年11月15日发布2022Q3财报，整体业绩逐步回暖，利润加速释放。尽管营收同比下滑5.64%，但环比增长6.66%，显示出业务的复苏迹象。

主要观点

1. 业绩逐步回暖，利润加速释放

• 营收：2022Q3营收为73.65亿元，同比下滑5.64%，环比增长6.66%。
• 毛利润：2022Q3毛利润为24.03亿元，同比增长4.07%，毛利率回升至32.63%。
• 经营利润：经营利润为12.61亿元，同比增长37.21%，经营利润率回升至17.12%。
• 净利润：经调整净利润为13.79亿元，同比增长75%，净利润率提升至19.16%，接近历史最高水平。
• 现金流：截至三季度末，公司现金资产达254.5亿元，现金流充裕。

2. 在线音乐业务表现亮眼

• 在线音乐营收：2022Q3在线音乐业务营收为34.3亿元，同比增长18.77%，主要得益于付费用户数增长、数字专辑销售和广告收入恢复。
• 会员订阅收入：会员订阅收入达22.5亿元，同比增长18.42%，占总营收的30.55%。
• 付费用户数：付费订阅用户数达8530万人，同比增长19.8%，付费率提升至14.5%，预计1至2年内有望达到1亿人。
• ARPPU：每月ARPPU为8.8元，连续三个季度环比回升，主要由于减少促销活动和推出更高价位的超级会员权益。
• 广告业务：广告收入实现环比、同比正增长，广告支持免费收听模式增长强劲，占广告收入约10%。预计广告收入占总营收约8%，对比Spotify的13%及中期目标20%，仍有较大增长空间。
• 版权分销：版权分销业务已基本消化取消版权独占的负面影响，业务表现趋于稳定。

3. 社交娱乐业务面临竞争压力

• 社交娱乐营收：2022Q3社交娱乐业务营收为39.35亿元，同比下滑19.97%，尚未触底。
• 用户流失：月活用户数为1.55亿，同比下降24.39%；付费用户数为740万，同比下降26%。
• ARPPU：ARPPU为177.3元，同比增长8.2%，主要由于宏观经济回暖及轻度付费用户暂停付费。
• 未来展望：社交娱乐业务预计短期内继续下滑，但同比降幅有望逐步放缓。公司正在探索音频直播、产品出海、虚拟空间等新产品，关注其长期变现能力。

关键信息

• 付费用户增长：在线音乐付费用户数持续增长，付费率提升，ARPPU逐步回暖。
• 广告业务潜力：广告收入恢复，变现模式多样化，增长空间较大。
• 成本控制成效：销售费用同比大幅下滑58.26%，对利润释放起到关键作用。
• 现金储备充足：截至三季度末，现金资产达254.5亿元，为公司提供充足资金支持。
• 社交娱乐挑战：受短视频平台竞争和政策影响，社交娱乐业务仍面临较大压力。

投资建议

• 短期：当前估值合理偏低，建议逢低布局。
• 中长期：关注付费用户数增长、ARPPU回升、广告业务拓展及新产品表现。
• 风险提示：包括付费用户增速放缓、宏观经济下行、短视频冲击、政策监管风险及新产品需求不及预期。

盈利预测

风险提示

• 付费用户增速放缓
• 社交娱乐需求下降
• 宏观经济下行
• 短视频冲击
• 政策监管风险
• 新产品需求不及预期

免责声明

本报告由富途证券国际(香港)有限公司编制，仅供客户一般阅览使用，不构成投资建议。富途证券不对因使用本报告而产生的任何损失承担责任。报告内容可能随时更改，恕不另行通知。部分司法管辖区或国家可能禁止分发或使用本报告。

分析员保证

分析员确认其意见反映个人对腾讯音乐的独立判断，且未在报告发布前30日内及发布后3个营业日内交易该公司股票。

利益披露声明

报告作者为香港证监会持牌人士，未担任腾讯音乐高级管理人员，也未持有其任何财务权益。富途证券在过去12个月内未与腾讯音乐有投资银行关系。

可用性声明

本报告可能不适用于某些司法管辖区或国家，分发或使用可能违反当地法律。富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其内容而产生的损失不承担任何法律责任。