20251113-浦银国际证券-腾讯音乐-SW-01698.HK-拓展音乐服务增长机遇_8页_801kb

腾讯音乐研究报告总结

公司业绩概述

腾讯音乐（TME.US/1698.HK）在3Q25季度实现收入84.6亿元人民币，同比增长20.6%，优于市场预期；在线音乐收入同比增长27.2%，主要由音乐订阅收入环比增长17.2%驱动，支持因素包括ARPPU提升10.2%和付费用户增长5.6%。毛利率同比下降0.9个百分点，但调整后净利润24.1亿元，同比增长2.5个百分点至28.4%。尽管线下演出和艺人周边收入占比提升，导致毛利率环比下滑0.9个百分点。

增长机会

• 会员体系：SVIP渗透率提升推动ARPPU增至11.9元，未来持续扩展会员权益。广告会员模式日均使用时长上升，形成多层级会员框架。
• 非订阅业务：线下演出收入实现三位数增长，得益于多位艺人巡演和自有IP矩阵，非订阅业务整体增速达50%，包括广告和艺人周边收入，预计将推动订阅转化并构建音乐生态。

目标价与评级

• 目标价：维持“买入”评级，美股目标价26美元（+37%潜在升幅），港股目标价102港元（+20%潜在升幅）。
• 盈利预测：预计2025年四季度收入增速放缓至13%，2026年收入/净利润同比增长13%/10%；毛利率可能轻微下滑，但净利率相对稳定。

投资风险

• 用户增长不及预期、竞争加剧、版权版税风险可能影响公司表现。

财务展望

• 情景假设：乐观情景下付费用户增长强于预期，乐观情景目标价29美元；悲观情景下付费用户增长放缓，目标价19美元。港股类似。

注：本总结基于浦银国际研究报告数据。