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腾讯音乐（1698.HK）24Q4点评总结

核心内容

腾讯音乐在2024年第四季度（24Q4）实现了营业收入74.6亿元，同比增长8%，环比增长6%。主要得益于音乐订阅和广告收入的强劲增长，以及原创内容的增加。毛利率达到43.6%，同比增长5.3个百分点，环比增长1个百分点，显示公司盈利能力增强。

预计2025年第一季度（25Q1）营收将达72.7亿元，同比增长7%，环比下降3%。2025全年营收预计为310亿元，同比增长9%。销售费用为2.5亿元，费用率3.3%，同比下降0.37个百分点；一般行政开支为9.3亿元，费用率12.4%，同比下降2.25个百分点，主要因人员开支减少。

24Q4实现IFRS归母净利润19.6亿元，同比增长49.9%，环比增长23.6%；Non-IFRS归母净利润为22.8亿元，同比增长44.8%，环比增长25.7%。预计2025全年IFRS归母净利润为76.5亿元，同比增长15%。

主要观点

• 在线音乐服务收入增长显著：24Q4在线音乐服务收入为58.3亿元，同比增长16.1%，环比增长6.4%。MAU为5.6亿，同比下降3.5%；MPU为1.2亿，同比增长13.4%。SVIP用户超过1000万，ARPPU为11元/月，同比增长3.7%。预计25Q1 ARPPU将提升至11.3元/月，MPU将达1.23亿。
• 社交娱乐服务收入下滑：24Q4社交娱乐服务收入为16.3亿元，同比下降13%，环比增长6%。MAU为0.82亿，同比下降21%；MPU为0.08亿，同比下降3.8%。收入下滑主要受直播互动功能调整和合规限制影响。预计25Q1社交娱乐服务收入将达14.6亿元，同比下降17%，环比下降10%。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2024-2026年归母净利润分别为66亿、76亿、91亿元，较原预测值有所调整。参照可比公司，给予2025年28倍P/E，目标价66.89港币（约61.77人民币），维持“买入”评级。

关键信息

• 风险提示：包括抖音音乐平台上线带来的市场格局变化、直播监管政策收紧、直播行业竞争加剧等。
• 财务预测：2025年预计营收309.87亿元，净利率24.7%，ROE为10.7%，P/E为22.7倍，P/B为2.3倍。
• 每股收益（EPS）：2025年预计为2.23元，较2024年增长15.1%。

财务比率分析

指标	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入增长率	-9.3%	-2.1%	2.3%	9.1%	8.7%
归属普通股东净利增长率	21.4%	33.8%	35.0%	15.1%	19.5%
毛利率	31.0%	35.3%	42.3%	44.8%	46.2%
净利率	13.0%	17.7%	23.4%	24.7%	27.1%
ROE	7.5%	9.5%	10.7%	10.7%	11.4%
ROA	5.5%	6.9%	8.0%	8.0%	8.6%
资产负债率	26.7%	24.3%	22.9%	22.1%	21.5%
流动比率	226.7%	249.2%	208.7%	220.0%	233.6%
速动比率	226.6%	249.1%	208.6%	219.8%	233.4%
每股收益（摊薄）	1.07	1.43	1.94	2.23	2.66
P/E	47.1	35.2	26.1	22.7	19.0
P/B	3.6	3.1	2.6	2.3	2.0
P/S	6.1	6.2	6.1	5.6	5.1

可比公司估值表

代码	证券简称	总市值 (亿)	2025E利润 (亿)	2026E利润 (亿)	2025E P/E	2026E P/E
300413.SZ	芒果超媒	503.22	212.4	243.3	23.7	20.7
0772.HK	阅文集团	243.26	112.0	128.1	21.7	19.0
HUYA.N	虎牙直播	54.32	106.0	151.0	51.3	36.0
9899.HK	云音乐	305.28	1700.0	1945.0	18.0	15.7
NFLX.O	奈飞	29,844.37	79,021.0	94,149.0	37.8	31.7
调整后平均	-	-	-	-	28.0	24.0

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价格：66.89港币（约61.77人民币）
• 股价表现：截至2025年3月24日，股价为55.1港元
• 52周最高价/最低价：62/36.25港元

联系信息

• 证券分析师：项雯倩、李雨琪
• 联系人：金沐阳
• 资料来源：东方证券研究所