20250319-浦银国际证券-腾讯音乐-SW-01698.HK-利润超预期_预计全年增长加速_维持_买入_评级_8页_886kb

2.4倍的超预期表现：从2024年第四季度财务报告显示，腾讯音乐实现了令人瞩目的季度增长，收入同比上涨82%，超出市场预估约24%，背后的关键驱动力是社交娱乐服务收入的超预期表现以及毛利率大幅提升。

• 强劲表现：本季度调整后净利润达到228亿元，远超市场预期的194亿元，毛利率飙升至43.6%，同比提升53个百分点，环比也改善了10个百分点，净利润率更是高达30.6%，同比大幅提升了78个百分点。
• 订阅业务快速增长：在线音乐服务的收入增长尤为迅猛，同比增长161%，环比增长64%，其增长主要得益于付费用户数（增长134%）和平均每用户收入（增长37%至111元）的双驱动。
• 广告业务潜力待挖：公司拥有庞大的近4亿非会员用户基础，并正积极推动广告业务，估计本季度广告收入增长超过20%。然而市场普遍认为，激励广告的渗透率仍有显著增长空间。
• 社交娱乐业务面临调整：尽管环比回正增长60%，但社交娱乐（直播分成成本优化为主因）收入同比下降了130%，预计下个季度将进一步下滑，这与业务收缩有关。
• 维持“买入”评级：鉴于公司毛利率和运营费用率改善优异，浦银国际提高了对未来两年（2025/2026）的盈利预测，并将目标股价上修至每股18美元（70港元），市盈率对应值亦倒挂关注。

尽管业绩亮眼且评级看好，但投资也需警惕潜在风险：

• 用户增长不及预期：付费用户增长放缓或停滞将是评级下调的主要担忧。
• 竞争压力加剧：内容成本上升、商业模式焦虑和技术依赖，可能引发市场对平台独立性及长期竞争力的担忧，这些都可能对用户粘性和增长构成挑战。

总之，财报展现了TME业务稳健向好的基本面，订阅和广告业务潜力充足，但社交娱乐等传统业务板块的挑战依然存在。面对外部竞争和内部盈利增长的压力，公司能否持续提升ARPU，保持其内容优势，保持相对领先的市场地位，将成为未来股价表现的关键。

（字数：598）