20181114-光大证券-腾讯控股-00700.HK-3Q18业绩点评_业绩基本符合预期_游戏收入首次下降_5页_1mb

腾讯控股（0700.HK）3Q18业绩总结

核心内容

腾讯控股在2018年第三季度（3Q18）的业绩基本符合市场预期，但游戏收入首次出现下降，显示出公司在游戏业务方面的增长放缓。整体来看，公司非GAAP净利润超出预期，主要得益于支付、网络广告、数字内容及云服务等业务的强劲增长。

主要观点

• 收入表现：公司营收为806亿元人民币，同比增长24%，符合市场预期。
• Non-GAAP净利润：Non-GAAP归母净利润达到197亿元人民币，同比增长15.5%，超市场预期8个百分点。
• Non-GAAP净利率：Non-GAAP净利率下降至24.5%，同比下降1.7个百分点，主要由于增值服务收入占比下降及销售费率增加。

关键信息

增值服务业务

• 总收入：440亿元人民币，同比增长5%。
• 网游收入：首次出现负增长，同比下降4%至258亿元。
• 手游收入：195亿元，同比增长7%，QoQ增长11%，主要得益于10款新游戏及《王者荣耀》的环比增长。
• 端游收入：124亿元，同比下降15%，QoQ下降4%，主要由于用户向手游迁移及去年同期高基数。
• 社交网络收入：182.36亿元，同比增长19%，主要由直播和视频订购等数字内容服务推动。
• 视频订购用户：同比增长79%至8200万，受新电视剧和动漫影响。
• 其他业务收入：203亿元，同比增长69%，主要来自支付和云服务的增长。
• 支付业务：保持中国移动支付市场领先地位，日均交易量同比增长50%，线下商业支付交易量同比增长200%。
• 云服务业务：收入同比增长超过100%，前三个季度收入超过60亿元，公司在游戏和直播领域保持领先地位，并扩大金融及零售等行业的市场份额。

网络广告

• 总收入：162亿元，同比增长47%，增速有所反弹。
• 社交及其他广告：同比增长61%至112亿元，得益于朋友圈广告资源增加、小程序广告形式推出、移动广告联盟和QQ看点的推动。
• 媒体广告：同比增长69%至51亿元，主要由于电视剧和自制综艺节目的成功带动腾讯视频广告收入增长。

评级与目标价

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：下调至381港元/股。
• 收入预测：2018年收入预测为3100亿元，同比增长30%；2019年预测为3862亿元，同比增长25%；2020年预测为4776亿元，同比增长24%。
• Non-GAAP净利润预测：2018年预测为761亿元，同比增长23%；2019年预测为973亿元，同比增长31%；2020年预测为1351亿元，同比增长29%。

风险提示

• 政策监管风险：游戏及社交政策的不确定性可能影响业务发展。
• 广告业绩风险：网络广告持续不达预期可能对整体表现产生负面影响。

估值与财务指标

每股指标

公司基本面

• 市场表现：当前股价为272.2港元，目标价为381.0港元。
• 总股本：95.04亿股。
• 总市值：25,914.07亿港元。
• 一年最低/最高：251.4 - 476.6港元。
• 近3月换手率：29.4%。

行业及公司评级体系

分析与估值方法的局限性

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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