> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯控股（00700.HK）2025Q4财报总结 ## 核心内容 腾讯控股在2025年第四季度实现了稳健的财务表现，营收同比增长13%至1944亿元人民币，经调整利润同比增长17%至695亿元人民币。Non-IFRS归母净利润为646.9亿元，同比增长17%。公司综合毛利率达到56%，同比提升3个百分点，其中增值服务、网络广告和金融科技与企业服务毛利率分别提升4、2和4个百分点。管理研发费率上升至18.7%，研发支出同比增长29%至238亿元，显示出公司在AI领域的人才储备和研发投入。 ## 主要观点 - **AI投入加大**：腾讯在AI领域持续投入，2025Q4在混元与元宝两大核心AI产品上的投入为70亿元，全年投入达180亿元。预计2026年对AI产品的投入将翻倍以上。 - **AI对业务的影响**：公司强调模型能力是AI发展的核心，混元3.0模型即将发布，预计效果将显著提升，特别是在推理和agent能力方面。 - **收入与利润增长**：2025Q4，公司收入增长主要由广告和游戏业务带动，收入组合变动和经营杠杆推动利润增长。 - **游戏业务增长**：网络游戏业务收入同比增长21%至593亿元，其中本土市场增长15%，国际市场增长32%。 - **营销服务增长**：营销服务收入同比增长17%至411亿元，AI技术的应用和电商合作推动了广告精准定向和曝光增长。 - **金融科技与企业服务**：金融科技及企业服务业务收入同比增长8%至608亿元，受益于云服务增长和微信小店交易额提升。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营收**：2025Q4为1944亿元，同比增长13%。 - **利润**：经调整经营利润为695亿元，同比增长17%。 - **Non-IFRS归母净利润**：646.9亿元，同比增长17%。 - **毛利率**：2025Q4为56%，同比提升3个百分点。 - **研发支出**：2025Q4为238亿元，同比增长29%。 ### AI投入与策略 - **AI产品投入**：2025Q4投入70亿元，全年投入180亿元。 - **混元3.0发布**：混元3.0将在4月对外推出，预计效果显著提升。 - **算力扩充**：公司已扩充算力资源，包括租赁、高端进口GPU和国产GPU。 - **人才引进**：从全球及国内引进大量优质人才，强化AI研发团队。 ### 游戏业务 - **网络游戏收入**：2025Q4为593亿元，同比增长21%。 - **本土市场**：收入382亿元，同比增长15%，主要得益于《三角洲行动》等新游戏和长青游戏增长。 - **国际市场**：收入211亿元，同比增长32%，主要受益于Supercell游戏和《PUBG MOBILE》的收入增长。 ### 营销服务 - **收入增长**：2025Q4为411亿元，同比增长17%。 - **AI赋能**：AI优化了广告精准定向能力，提升了广告加载率。 - **电商合作**：深化与电商平台合作，预计2026年Q1营销服务收入增速环比提升。 ### 金融科技与企业服务 - **收入增长**：2025Q4为608亿元，同比增长8%。 - **云服务增长**：受益于AI需求和海外扩张，云业务收入和盈利显著改善。 - **调整后经营利润**：2025Q4为50亿元人民币。 ### 投资建议 - **投资评级**：维持“优于大市”评级。 - **盈利预测**：预计2026-2028年调整后净利润分别为2806/3171/3529亿元，下调盈利预期。 - **派息**：2025年度派发末期股息每股5.3港元，较2024年每股4.5港元有所增加。 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（亿元） | 660,257 | 751,766 | 838,017 | 932,805 | 1,029,560 | | 净利润（Non-IFRS，亿元） | 222,703 | 259,626 | 280,646 | 317,131 | 352,884 | | 每股收益（Non-IFRS，元） | 24.148 | 28.587 | 30.919 | 35.02 | 38.858 | | 毛利率 | 56% | 56% | 58% | 59% | 59% | | EBIT Margin | 39.7% | 35.3% | 36.8% | 36.5% | | ROE | 19.9% | 19.5% | 17.9% | 17.5% | 16.2% | | P/E | 18.5 | 15.8 | 14.6 | 13.0 | 11.7 | | P/B | 4.53 | 3.78 | 3.17 | 2.67 | 2.28 | | EV/EBITDA | 17.7 | 14.3 | 14.7 | 13.2 | 12.4 | ## 风险提示 - 政策风险 - 宏观经济疲软 - 广告行业竞争激烈 - 新游戏不能如期上线 ## 财务指标 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 经调整EPS | 28.59 | 30.92 | 35.02 | 38.86 | | 每股红利 | 2.40 | 2.70 | 3.12 | 3.39 | | 每股净资产 | 126.55 | 150.77 | 178.88 | 209.38 | | ROIC | 69% | 68% | 96% | 127% | | 资产负债率 | 43% | 41% | 38% | 36% | | P/E | 15.8 | 14.6 | 13.0 | 11.7 | | P/B | 3.8 | 3.2 | 2.7 | 2.3 | | EV/EBITDA | 14.3 | 14.7 | 13.2 | 12.4 | ## 现金流量 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流（亿元） | 303,052 | 367,507 | 363,357 | 395,542 | | 资本开支（亿元） | -113,692 | -29,027 | -30,479 | -32,003 | | 投资活动现金流（亿元） | -205,732 | -29,027 | -44,764 | -47,002 | | 现金净变动（亿元） | 8,522 | 316,944 | 291,472 | 315,682 | ## 总结 腾讯控股在2025Q4表现出稳健的财务增长，同时在AI领域加大投入，显示出公司对未来的战略布局。AI技术的应用和产品开发将为公司带来新的增长点，尤其是混元3.0模型的发布和AI产品线的扩展。游戏业务和营销服务的持续增长为公司提供了稳定的收入来源，而金融科技和企业服务则受益于云服务和AI相关业务的发展。公司预计2026年收入增速将快于利润增速，同时通过提高派息金额和优化财务结构，进一步巩固其市场地位。