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西水股份首次覆盖报告总结

核心内容概述

西水股份原为中西部地区较大的水泥供应商，近年来因水泥市场低迷，公司战略转型，放弃水泥业务，转向保险行业。2010年入股天安财险，2012年获得其经营表决权，2014年天安财险实现净利润3.9亿元，归属西水股份净利润7044.12万元，占合并利润82.66%。2015年公司通过非公开发行股份收购天安财险26.96%股权，增资66.24亿元，持股比例提升至50.87%，成为控股股东，主营业务转型为保险业务。

主要观点

• 战略转型：西水股份放弃水泥业务，专注保险行业，依托天安财险实现业务升级。
• 保险业务双驱动：天安财险采用传统财险与理财险双轮驱动模式，实现“资产驱动负债”策略。
• 渠道创新：天安财险积极拓展网络渠道，与支付宝、淘宝等平台合作，提升销售效率。
• 投资能力突出：天安财险投资收益率持续上升，从2013年的6.03%提高至2015年的13.59%，投资结构优化，提升整体收益。
• 政策支持：国务院“新国十条”推动保险行业改革，带来市场机遇与政策红利。
• 盈利预测与估值：预计西水股份2015-2017年EPS分别为1.35、2.12、2.65，BVPS分别为19.2、21.32、23.97，对应P/B分别为1.48、1.34、1.19，低于行业均值，给予增持评级。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：384.00百万
• 流通A股：384.00百万
• 52周内股价区间：14.67-41.12元
• 总市值：10,947.84百万
• 总资产：147,537.29百万
• 每股净资产：8.27元

天安财险概况

• 成立时间：1995年
• 注册资本：2015年达99.31亿元
• 市场份额：2012年以来保持在1.5%左右
• 主要险种：机动车辆保险、企业财产保险、责任保险、意外险、健康险、工程险等
• 销售渠道：直接销售、保险代理销售、保险经纪销售、电话销售、网络销售
• 投资收益：2013年投资收益率为6.03%，2015年提升至13.59%

股权结构变化

• 增发前：明天控股通过正元投资和新时代证券间接持有西水股份24.72%股权
• 增发后：西水股份总股本增至1,147,731,650股，明天控股仍持有15.15%绝对控股权
• 交易内容：以69.07亿元购买天安财险26.96%股权，其中67.74亿元以股份支付，13.32亿元以现金支付

盈利预测与估值

预计保费收入与投资收益率

• 保费收入增速：预计每年保持18%左右
• 投资收益率：2015年预计10%，2016-2017年稳定在7.5%左右

外部政策支持

• “新国十条”：推动保险行业改革，提升行业地位，明确保险密度和深度目标
• 保险费改：车险费改、健康险税延政策有望落地，提升市场竞争力
• 互联网保险：天安财险积极布局网络渠道，提升客户获取能力

风险提示

• 收购进展：可能不如预期
• 政策风险：保险行业政策变化可能影响业务发展

总结

西水股份通过战略转型，将业务重心转移至保险行业，尤其是天安财险，其业务模式和投资能力均表现优异。公司依托明天系丰富的金融资源，实现保险业务的快速增长和资产规模的扩大。在政策支持和市场机遇下，西水股份有望实现长期发展，给予增持评级。