20170705-安信证券-西水股份-600291.SH-控股天安财险_投资收入大增_13页_574kb

西水股份 (600291.SH) 公司动态分析总结

核心内容

西水股份于2013年起逐步剥离水泥业务，完成向保险行业的转型，目前主营业务为保险，且在天安财险的持股比例为50.87%。2016年，公司保险业务营业收入占比已达99%，标志着其主业转型的完成。

主要观点

1. 保险业务转型

• 公司通过出售控股子公司股权，完成了从水泥业务向保险业务的转型。
• 天安财险作为公司的核心业务板块，其营业收入和净资产均在2013至2016年间显著增长。
• 天安财险原保险保费收入在2016年末达到138.7亿元，排名行业前十。

2. 承保端业务质量优化

• 车险业务收入占比在2014年以来维持在77%以上，2016年末达到81%，预计未来业务结构将更加多元化。
• 综合成本率和综合赔付率持续下降，2016年分别为99.7%和54.28%，预计2017年将继续改善，分别为97.4%和51%。
• 保户储金及投资款净增加额逐年提升，2016年达到1114亿元，尽管受监管影响，该类产品规模将有所收缩，但公司积累的规模优势为未来产品转型奠定了基础。

3. 投资端承压

• 投资收入占公司总收入的比例从2014年的13.85%提升至2016年的57%，高于行业平均水平。
• 2017年二季度以来，市场利率温和上行，对投资收益率的影响有利有弊，新增债券资产收益率改善，但存量债券资产浮亏增加。
• 2016年投资收益率为6.42%，预计2017年约为4.7%，未来将维持平稳。

关键信息

4.1 盈利预测

• 2017-2019年，天安财险预计原保险保费收入同比增长分别为7%、10%、10%。
• 投资收益率预计分别为4.7%、5.0%、5.1%。
• 归母净利润预计分别为21亿元、24亿元、26亿元。

4.2 估值

• 2017年预计净资产为298亿元，参考可比公司PB（市净率）为1.1倍，对应目标市值328亿元，目标价为30元。
• 投资建议为“买入-A”，目标价30元，预计公司2017-2019年EPS分别为2.01元、2.27元、2.4元。

风险提示

• 宏观风险
• 市场风险
• 利率风险

公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数。

分析师声明

赵湘怀、贺明之为安信证券分析师，具备证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规。

免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，客户应自行判断。本公司不对因使用本报告内容所导致的任何损失负责。

联系方式

上海联系人

• 葛娇妤: 021-35082701, gejy@essence.com.cn
• 朱贤: 021-35082852, zhuxian@essence.com.cn
• 许敏: 021-35082953, xumin@essence.com.cn
• 孟硕丰: 021-35082788, mengsf@essence.com.cn
• 李栋: 021-35082821, lidong1@essence.com.cn
• 侯海霞: 021-35082870, houhx@essence.com.cn
• 潘艳: 021-35082957, panyan@essence.com.cn

北京联系人

• 温鹏: 010-83321350, wenpeng@essence.com.cn
• 田星汉: 010-83321362, tianxh@essence.com.cn
• 王秋实: 010-83321351, wangqs@essence.com.cn
• 张莹: 010-83321366, zhangying1@essence.com.cn
• 李倩: 010-83321355, liqian1@essence.com.cn
• 周蓉: 010-83321367, zhourong@essence.com.cn

深圳联系人

• 胡珍: 0755-82558073, huzhen@essence.com.cn
• 范洪群: 0755-82558044, fanhq@essence.com.cn
• 孟昊琳: 0755-82558045, menghl@essence.com.cn

公司地址

• 深圳: 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层
• 上海: 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层
• 北京: 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层