20220612-光大证券-2022年6月12日利率债观察_政策用完了怎么办__2页_300kb

总量研究总结

核心内容

本报告探讨了在当前经济下行压力下，宏观政策工具是否已“用完”的问题，并对政策效能、可持续性及未来可能的增量政策工具进行了分析。报告指出，尽管部分政策如专项债券发行已接近尾声，但宏观调控并不仅限于货币和财政政策，且政策工具的使用具有灵活性和持续性，未来仍可能推出新的支持性政策以稳住经济。

主要观点

1. 政策工具的持续性与滞后性

• 政策效能具有持续性：某些政策的效果不会在短期内消失，如信贷投放和财政资金的释放，其影响可能延续至后续月份。
• 政策效能存在滞后性：政策的全面实施和市场反应需要一定时间，因此不能仅凭某个月的数据判断政策是否失效。
• 政策效果并非即时显现：市场对政策的响应可能需要时间，因此投资者不应过度担忧政策“用完”后的影响。

2. 支持性政策的可持续性

• 部分政策可长期延续：例如普惠小微企业贷款延期支持工具已从2020年延续至2022年，并且激励比例进一步提高，显示出政策的可持续性。
• 市场主体对政策依赖逐步下降：随着经济逐步恢复，部分企业将减少对政策的依赖，政策的边际效应可能减弱，但整体支撑作用依然存在。

3. 宏观调控工具的多样性

• 政策工具不限于传统手段：除了降准、MLF降息等货币政策，还有专项债、PSL、国家专项建设基金等多种工具可供使用。
• 增量政策工具可能超出预期：历史经验表明，新的政策工具常在市场未预期的情况下推出，因此投资者应关注政策变化的动态。

关键信息

• 5月金融数据改善：贷款同比大幅多增，政府债券发行加快，M2与社融的差额扩大，表明政策效果正在显现。
• 政策工具使用灵活：央行和财政系统可根据经济形势调整政策组合，而非局限于固定工具。
• 市场需关注政策趋势：投资者应关注政策支持的持续性和经济恢复的大趋势，而非过度纠结于具体政策细节。

风险提示

• 市场预期不理性可能引发波动：投资者若对政策变化过度解读或预期不切实际，可能导致市场快速波动。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com

其他信息

• 相关研报：本报告与多份历史研报相关，涉及LPR、信贷、MLF利率等宏观经济指标分析。
• 免责声明：本报告基于假设分析，不保证信息的准确性和完整性，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
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