2025年原油市场展望-天风证券_15页_1mb

2024年原油市场回顾显示，Brent原油价格全年在70-90美元/桶区间波动，中枢维持在80美元左右。市场供需基本面均衡，但库存呈现分化态势，原油库存持续下降，成品油库存上升且裂解价差低迷。油价波动主要受需求预期和地缘政治扰动影响。2024年初因美国寒潮、OPEC延长减产及地缘冲突升温推高油价，随后因能源需求预期下调及OPEC减产计划调整导致震荡下行，9月至10月受美联储降息及中东局势影响回升。

2025年需求展望方面，中国需求增长预期被大幅下修，IEA预测全年仅增18万桶/天，主要受宏观经济、能源替代（如LNG重卡和CTO路线）等因素影响。美国需求预期虽有所上修，但经济衰退担忧仍存。IEA认为亚太其他国家（非OECD除中国）将成为新需求增长点，预计2030年前年增43万桶/天，但其增长潜力受限于经济体量和产业结构。汽油消费面临长期达峰，而柴油和石脑油消费受替代效应影响，LNG重卡替代平价油价区间为70-115美元，CTO替代平价油价区间为45-72美元。

供给端方面，2025年OPEC+（剔除俄罗斯）预计增产110万桶/天，非OPEC+常规油产量同比增加80万桶/天，其中海上项目是主要增量来源。巴西、圭亚那等国的新油田投产将贡献约40万桶/天增量。美国页岩油进入注重效率和财政纪律的新阶段，2024年新钻井盈亏平衡油价达62-70美元（WTI）。页岩油产量扩张受限于成本上升和资源衰减，未来或成为市场平衡者。

油价2025年展望基于供需平衡测算，中枢预测为70美元（WTI）和75美元（Brent）。关键假设包括：需求增长100万桶/天、供给端增产190万桶/天及美国战略石油储备维持10万桶/天。页岩油边际平衡点接近70美元，若替代效应减弱可能支撑油价。同时需关注地缘风险，如伊朗冲突可能影响其380万桶/天产量及出口，以及美国大选对政策和市场预期的扰动。若OPEC+无序退出减产或全球宏观经济超预期下行，油价可能面临下行压力。

风险提示包括：美国大选结果对能源政策的影响、替代能源价格波动、宏观经济不确定性及OPEC组织决策变动。行业研究认为，长期需求增长动力不足，而页岩油成本上升与替代效应或制约未来油价表现。