20241028-天风证券-途虎-W-09690.HK-制造型零售推升盈利_轻资产下沉支撑扩张_31页_2mb

路虎-W（09690）首次覆盖报告分析总结

投资评级与目标

• 投资评级：买入
• 当前价格：2125港元
• 目标价格：2759港元
• 评级逻辑：基于公司行业领先地位、下沉市场增长及商业模式优势，预计2025年PE为18倍，目标市值224亿港币。

公司概况
途虎养车成立于2011年，专注于汽车后服务市场，以轮胎销售起家，逐步拓展至保养、美容、新能源服务等领域。截至2024上半年，拥有超过6300家工场店及126亿注册用户，服务网络覆盖全国。

市场潜力

• 中国汽车后服务市场复合年增长率达10.1%（2018-2022年），预计2027年规模达1.93万亿元。
• 新能源车渗透率提升缩短至8年，带来新增需求，尤其在电池维护领域。
• 市场集中度有望提升，IAM（独立后市场服务商）模式占比预计超58%。

竞争优势

• 规模优势：庞大的门店网络推动采购议价能力及成本控制。
• 流量与技术：移动互联网布局（如抖音、小红书）构建用户池，数字化供应链提升周转率（工位日均服务达22次，行业平均11次）。
• 下沉市场：二线城市及以下地区门店占比超58%，边际效应显著。
• 加盟商盈利：超93%门店盈利，加盟模式成为增长驱动力。

盈利预测与投资建议

• 营收：预计2024-2026年营收为146亿/160亿/176亿元人民币，同比增速748%/926%/1042%。
• 盈利能力：毛利率逐年提升至281%，净利润增速522%/554%/344%，带来高性价比与品牌竞争优势。

风险提示

• 宏观需求及行业竞争超预期风险。
• 新能源价值链重构对传统燃油维修需求的影响。
• 门店扩张不及预期、美国龙头PE估值差异等。