20180814-中国银河国际证券-李宁-02331.HK-18年中期业绩反映复苏如期；维持买入评级_8页_1mb

李宁有限公司（2331.HK）2018年中期业绩总结

核心内容

李宁有限公司（Li Ning Company）在2018年中期业绩表现良好，符合市场预期。公司通过一系列措施，如提升平均售价（ASP）、加强电商推广和推出新产品系列（如「中国李宁」），实现了收入和毛利率的双增长。尽管新业务「李宁YOUNG」可能对利润率造成一定影响，但公司整体仍有望实现收入增长和净利润率的恢复。

主要观点

• 收入增长：2018年上半年，李宁收入同比增长17.9%，达到47.13亿元人民币。
• 毛利率提升：毛利率增长1个百分点，达到48.7%。
• 净利润增长：净利润同比增长42%，达到2.69亿元人民币，净利润率从4.7%上升至5.7%。
• 新业务表现：「李宁YOUNG」在2018年上半年末拥有631家店铺，已实现收支平衡，但可能略微影响公司利润率。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2018年经营利润率和净利润率将分别提升至7.4%和7.0%。
• 盈利预测：将2019/20财年的盈利预测分别下调2.6%/4.0%，以反映新业务的影响。
• 目标价：目标价从11.00港元下调至10.05港元，以反映人民币贬值的影响，但2019年目标市盈率维持23.0倍不变。
• 每股盈利增长：预计2017-2020年的复合年增长率达30.8%。
• 股息：预计2018年将恢复派息。

关键信息

财务表现

销售与运营

• 整体销售：1H18同店销售增长为高单位数，但2018年第二季度增速放缓。
• 批发业务：同店销售增长为中单位数，公司控制库存以保持健康的财务和库存水平。
• 直营零售：同店销售增长为低双位数，表现稳健。
• 电商：同店销售增长约35%，推动整体毛利率上升。

业务增长

• 服装业务：收入同比增长超过30%，达到23亿元人民币。
• 新业务投资：公司加大在「李宁YOUNG」等新业务上的投入，包括从分销商手中收购361家店铺。

财务健康

• 现金流：2018年中期经营现金流为1,098百万人民币，自由现金流为761百万人民币。
• 资产负债：公司资产持续增长，负债水平可控，自由流通量为82.6%。

估值与行业比较

• 估值：公司当前市盈率（2018E）为25.1倍，目标市盈率（2019E）为19.5倍。
• 行业比较：与同行业公司如Anta、Nike、Adidas等相比，李宁的市盈率和市净率相对较低，但其净利润率和ROE表现良好。

结论

尽管面临新业务带来的成本压力，李宁在2018年中期表现稳健，符合市场预期。公司继续在内需消费领域表现强劲，预计未来几年将实现持续增长。尽管盈利预测有所下调，但其增长潜力和市场表现仍使其成为值得投资的选择。