体育用品行业：可历时多年的增长故事，给予李宁、安踏和特步买入评级-20180709-银河国际-46页-1mb

报告摘要

中国消费行业总结

核心内容

中国体育用品行业正处于复苏周期，预计将持续多年。行业增长主要得益于人均收入的快速提升和健康意识的增强。尽管国际品牌如耐克和阿迪达斯占据主导地位，但本土品牌如安踏、李宁和特步凭借其市场策略、产品创新和并购活动，仍具备较强的增长潜力。该行业被视为消费板块中的强劲增长点，具有良好的投资价值。

主要观点

行业增长潜力大：中国体育用品市场在2011年进入下行周期，2014年见底，预计复苏将持续数年。根据欧睿国际预测，2017年至2021年，中国运动服装市场复合年增长率（CAGR）将达到8.7%。
跑步成为最受欢迎的运动：超过63%的消费者有跑步习惯，跑步相关产品需求旺盛，成为增长的重要驱动力。
本土品牌具备反击能力：尽管整体上本土品牌在市场份额上有所流失，但领先的本土品牌在大众市场、高增长运动项目、并购活动以及产品设计和推广方面的优势，使其具备持续增长的潜力。
行业受贸易战影响较小：作为内需驱动行业，体育用品行业对国际贸易环境的依赖较低，具备一定的抗风险能力。
股价调整带来投资机会：近期市场回调为投资者提供了入场机会，尤其是对于具有增长潜力的本土品牌。

关键信息

投资建议

安踏体育（2020 HK）：买入评级，目标价为49.16港元，基于24.0倍2019年市盈率（PER）。公司具备良好的扩张和股东回报记录，未来有望持续增长。
李宁（2331 HK）：买入评级，目标价为11.00港元，基于23.0倍2019年PER。公司正在经历盈利复苏，未来三年EPS预计年均复合增长率（CAGR）为32.8%。
特步国际（1368 HK）：买入评级，目标价为6.30港元，基于16.0倍2019年PER。公司通过产品和渠道改革，有望抓住跑步市场增长机遇，未来三年EPS CAGR为24.4%。

行业估值与财务表现

| 公司 | 股票代号 | 评级 | 当前股价（港元） | 2017年PER | 2018E PER | 2019E PER | 2018E EPS增长 | 2019E EPS增长 | 2017-2019E CAGR | 2017年市净率（PBR） | 2018E PBR | 2019E PBR |
|----------------|----------|--------|------------------|-----------|-----------|-----------|---------------|---------------|------------------|------------------|------------------|-----------|-----------|
| 安踏体育 | 2020 HK | 买入 | 39.85 | 28.9 | 23.4 | 19.4 | 19.48% | 20.27% | 19.88% | 5.82 | 5.26 | 5.82 |
| 李宁有限公司 | 2331 HK | 买入 | 8.45 | 33.4 | 23.4 | 17.7 | 41.04% | 32.42% | 36.67% | 2.94 | 2.63 | 2.63 |
| 特步国际 | 1368 HK | 买入 | 5.15 | 23.4 | 16.0 | 13.1 | 39.31% | 21.98% | 30.36% | 1.73 | 1.62 | 1.62 |