体育用品行业：可历时多年的增长故事，给予李宁、安踏和特步买入评级-20180709-银河国际-46页_4mb

中国消费行业与体育用品行业总结

核心内容

中国体育用品行业正处于一个长期增长周期中，预计将持续数年。该行业在2011年进入下行周期，2014年见底，目前正逐步复苏。根据欧睿国际预测，2017年至2021年的中国运动服装市场复合年增长率（CAGR）将达到8.7%。行业增长动力来源于人均收入的快速提升和健康意识的增强，2016年中国人均运动服装消费仅为美国的6.25%。

主要观点

• 市场潜力巨大：体育用品市场有显著的追赶空间，尤其是与发达国家相比。
• 运动趋势：跑步是中国最受欢迎的运动，占63%的消费者比例，成为主要增长点。
• 国际品牌影响：耐克和阿迪达斯在2017年继续主导市场，但本土品牌如安踏通过收购FILA等国际品牌，正逐步提升市场份额。
• 本土品牌反击能力：尽管整体市场份额流失，但领先的本土品牌仍具备反击能力，得益于其专注于大众市场、选择性布局高增长运动项目、并购活动以及产品设计和推广能力的提升。
• 行业估值合理：体育用品行业受贸易战影响较小，且当前股价调整提供了良好的投资机会。

关键信息

行业概况

• 体育用品市场自2014年起开始复苏，预计持续至少数年。
• 2017年中国体育和休闲产品零售额达4610亿元人民币，CAGR为12%。
• 2017年中国运动服装市场规模为2121亿元人民币，占整个体育用品市场的46%。
• 体育鞋类是主要增长动力，2017年市场规模达1076亿元人民币，超过运动服装市场。

个股分析

安踏体育（2020 HK）

• 评级：买入
• 当前股价：39.85港元
• 目标价：49.16港元
• 估值：基于24.0倍2019年市盈率（PER）
• 盈利增长：2017-2019E的每股盈利（EPS）增长率为19.88%
• 市场定位：大众市场 + 中高端市场（FILA）

李宁（2021 HK）

• 评级：买入
• 当前股价：8.45港元
• 目标价：11.00港元
• 估值：基于23.0倍2019年市盈率（PER）
• 盈利增长：2017-2019E的EPS增长率为36.67%
• 市场定位：大众市场

特步国际（1368 HK）

• 评级：买入
• 当前股价：5.15港元
• 目标价：6.30港元
• 估值：基于16.0倍2019年市盈率（PER）
• 盈利增长：2017-2019E的EPS增长率为30.36%
• 市场定位：大众市场

行业对比

• 行业规模：2016年，中国体育产业对GDP的贡献为0.9%，远低于发达国家的2-3%。
• 人均消费差距：2016年中国人均体育产业产出仅为72美元，而澳大利亚和欧盟接近1000美元，美国超过1700美元。
• 体育设施渗透率：2015年中国人均体育场地面积仅为1.49平方米，远低于美国（16平方米）和日本（19平方米）。

投资建议

1. 买入安踏体育：因其在扩张和股东回报方面的持续良好表现，目标价为49.16港元。
2. 买入李宁和特步：作为复苏概念股，盈利有望强劲恢复，目标价分别为11.00港元和6.30港元。
3. 推荐顺序：李宁 > 安踏 = 特步

估值表

行业趋势与机会

• 增长主题：长期增长、复苏潜力、产品差异化、并购策略、政府推动（如2022年冬奥会）。
• 市场集中度：国际品牌主导，但本土品牌通过策略调整正在缩小差距。
• 投资机会：当前市场调整提供了进入机会，尤其是对复苏概念股的布局。

结论

中国体育用品行业具备长期增长潜力，受益于消费水平提升与政策支持。安踏、李宁和特步作为行业代表，各有其增长驱动因素和市场策略，投资者可根据其盈利增长潜力与估值水平进行选择。李宁因盈利增长最快，被推荐为首选，其次是安踏和特步。