20180709-中国银河国际证券-中国体育用品行业–可历时多年的增长故事_给予李宁_安踏和特步买入评级_46页_1mb

中国消费行业与体育用品行业分析总结

核心内容概述

中国体育用品行业正经历一个复苏周期，预计将持续数年。行业增长潜力巨大，主要得益于人均收入的快速提升和健康意识的增强。目前，中国的人均运动服装消费额仅为美国的6.25%，显示行业仍有较大发展空间。同时，该行业受贸易战影响较小，且近期市场回调为投资者提供了良好的入场机会。

主要观点

• 行业复苏趋势：自2011年进入下行周期，2014年见底后，行业已开始复苏，预计未来几年将持续增长。
• 市场增长动力：中国消费者对运动产品的偏好不断上升，跑步是最受欢迎的运动项目，占63%以上。同时，滑雪等新兴运动因2022年北京冬奥会的举办而受到政策推动。
• 竞争格局变化：国际品牌如耐克和阿迪达斯仍主导市场，但本土品牌如安踏、李宁和特步通过并购与品牌升级逐步缩小差距。
• 本土品牌优势：领先的本土品牌具备反击能力，主要源于其专注于大众市场、庞大的市场规模、高增长运动的定位、并购带来的增长动力以及产品设计和推广的提升。
• 投资建议：分析师推荐安踏体育、李宁和特步国际作为买入标的，认为它们在复苏周期中表现优异，具备良好的增长潜力。

关键信息

行业数据

• 市场增长：中国运动服装市场预计在2017至2021年实现8.7%的复合年增长率。
• 市场规模：2017年，中国体育用品市场规模达到2121亿元人民币，其中运动鞋类是主要增长动力。
• 人均消费差距：2016年，中国人均运动服装消费额仅为美国的20美元，显示出巨大的追赶空间。
• 体育产业贡献：2016年，中国体育产业对GDP的贡献为0.9%，远低于发达国家的2-3%。

公司表现

• 安踏体育：

  • 股票代号：2020 HK
  • 当前股价：39.85港元
  • 目标价：49.16港元（基于24.0倍2019年市盈率）
  • 2017-2019年每股盈利（EPS）年复合增长率（CAGR）为19.88%
  • 2017年净利润为30.88亿人民币
  • 2017年毛利率为49.37%

• 李宁有限公司：

  • 股票代号：2331 HK
  • 当前股价：8.45港元
  • 目标价：11.00港元（基于23.0倍2019年市盈率）
  • 2017-2019年EPS CAGR为36.67%
  • 2017年净利润为5.15亿人民币
  • 2017年毛利率为47.06%

• 特步国际：

  • 股票代号：1368 HK
  • 当前股价：5.15港元
  • 目标价：6.30港元（基于16倍2019年市盈率）
  • 2017-2019年EPS CAGR为30.36%
  • 2017年净利润为40800万人民币
  • 2017年毛利率为43.89%

投资建议排序

• 李宁 > 安踏 = 特步
  • 李宁的盈利增长潜力最大，EPS CAGR为36.67%，目标价为11.00港元
  • 安踏的EPS CAGR为19.88%，目标价为49.16港元
  • 特步的EPS CAGR为30.36%，目标价为6.30港元

行业估值对比

总结

中国体育用品行业正迎来长期增长机遇，主要得益于人均收入提升、健康意识增强以及政策支持。安踏、李宁和特步作为本土领先品牌，具备较强的市场竞争力和增长潜力。李宁在盈利增长方面表现突出，特步和安踏则在扩张和股东回报方面表现良好。投资建议优先考虑李宁，其次是安踏和特步。行业整体受贸易战影响较小，且当前市场回调提供了较好的投资机会。