20170406-广发证券-上海机电-600835.SH-行业趋稳看龙头_转型升级再出发_20页_1mb

上海机电 (600835.SH) 总结

核心内容

上海机电作为中国电梯行业的龙头企业，近年来在行业步入稳定期和转型升级的双重背景下，展现出持续增长的态势。公司依托其在电梯制造与服务领域的深厚积累，以及对智能装备业务的布局，具备较强的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

• 行业趋势：电梯行业进入成熟期，房地产投资趋于稳定，下游需求波动减弱，有利于行业有序发展。
• 公司优势：上海机电品牌突出，市占率高，电梯业务连续十年增长，维保业务发展潜力大。
• 转型升级：公司已从购买智能装备转向生产智能装备，通过与纳博特斯克合作布局减速机业务，为未来智能制造打下基础。
• 投资建议：基于业绩增长和资产优化，给予“买入”评级，预计2017-2019年营业收入分别为21869、25165和28702百万元，EPS分别为1.613、1.782和1.962元，市盈率逐步下降至10倍左右。

关键信息

一、行业步入成熟期，下游投资稳中有升

• 电梯行业增长：2015年产量约65万台，预计2016年产销量持平，行业规模达千亿级。
• 保有量增长：2015年保有量约426万台，2016年预计保持22%的增速，未来趋于稳定。
• 市场格局：行业竞争加剧，企业数量上升，价格战持续，但优质企业仍能保持高盈利。
• 地区差异：中西部地区房地产投资增速加快，电梯市场仍有较大增长空间。

二、电梯龙头适应新环境

• 上海三菱：公司核心产品，拥有先进技术，市场占有率高，产品涵盖多种类型，技术成熟。
• 维保业务：2016年维保收入达45亿元，自保养率近30%，未来维保收入有望持续增长。
• 服务网络：营销服务网络覆盖广泛，支持公司在竞争激烈的市场中稳固市场份额。

三、转型升级话未来

• 智能制造布局：公司已实现生产线自动化，布局减速机业务，未来有望拓展智能装备平台。
• 与纳博合作：纳博特斯克是全球减速机龙头，公司通过合资形式获取其成熟销售网络，加速发展。
• 剥离非核心业务：已剥离印包业务，优化资产结构，提升公司整体盈利能力。

四、投资建议与风险提示

• 投资建议：预计公司2017-2019年营收增长15.5%、15.1%、14.1%，EPS增长13.86%、10.44%、10.11%，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 房地产投资大幅下滑
  • 原材料涨价压制盈利
  • 国企改革的不确定性

财务数据概览

未来展望

• 维保市场：随着电梯保有量增加，维保业务将成重要收入来源，预计未来服务型收入占比将提升至30%以上。
• 轨道交通：自动扶梯需求因城市化和轨道交通发展而上升，公司扶梯业务增速领先。
• 智能制造：公司正逐步向智能制造转型，未来有望在机器人和智能装备领域实现更大突破。

总结

上海机电凭借在电梯行业的领先地位和转型升级的战略布局，有望在行业成熟期持续增长。其维保业务和智能装备业务的推进，将为公司带来新的增长点。结合其稳健的盈利能力和资产结构优化，公司具备长期投资价值。