融券业务深度研究：证券行业新龙头系列七：融券新生态，卡位新赛道_34页_2mb

行业研究报告总结：融券业务与证券行业未来发展

核心内容概览

本报告聚焦于中国证券行业融券业务的现状与未来发展趋势，分析其在资本市场改革中的战略地位，并结合美国成熟市场的经验，提出制度优化与券商发展建议。报告指出，融券机制是实现市场有效定价、激发交易活力、推动市场国际化的重要手段。

主要观点

• 融券机制的重要性：融券机制有助于市场价格发现、增强流动性、丰富交易策略、引导中长期资金入市，并推动交易机制与国际接轨。
• 政策松绑与制度优化：2019年以来，融券制度在券源供给、需求参与、机制优化等方面迎来多项政策松绑，为融券业务发展提供积极信号。
• 融券业务的滞后性：我国融券市场发展滞后，主要受限于券源品种和规模有限、机构参与度低、转融券机制效率不足、风险收益失衡等问题。
• 美国经验借鉴：美国采用分散授信模式，市场化程度高，融券业务成熟，其发展受内部变革与外部利好双重驱动，具有重要的参考价值。
• 券商发展路径：券商应构建融券生态圈，强化六大核心竞争力，包括机构客户资源、综合服务、券源获取、交易撮合、风险定价与防控、科技平台和业务协同。

关键信息

中国融券市场现状

• 2019年末沪深融券余额为137.8亿元，占A股流通市值不足0.03%。
• 融券交易活跃度低，占两融交易总额不足3%。
• 融券业务发展不均衡，以主板股票为主，中小板、创业板、可转债等券种参与度较低。
• 机构投资者参与度低，2019年末仅占信用账户的0.44%。
• 融券业务集中度高，CR5达67%，远高于融资业务的CR5（29%）。

政策优化方向

• 扩大券源出借人范围：将公募基金、战略投资者等纳入转融券出借人。
• 放宽融券参与主体：允许机构投资者参与融券交易，推动多空策略发展。
• 优化交易机制：通过约定申报提升交易效率，实现费率和期限市场化。
• 完善担保制度：引入多样担保物，降低客户平仓概率，提升市场稳定性。

美国融券市场特点

• 分散授信模式：由投行、商业银行等中介直接撮合供需双方，市场化程度高。
• 参与主体多样：包括对冲基金、投资公司、养老基金等，市场成熟度高。
• 融券费率市场化：主要由供需关系决定，中小盘股和国际股费率较高。
• 担保品管理灵活：现金担保品占比较高，但近年来转向非现金担保品。
• 风险管理完善：通过信用评估、再投资策略、中央对手方清算等方式实现风险控制。

未来趋势与预期

• 融券业务有望在政策持续优化下迎来快速发展，预计五年后融券余额突破1500亿元。
• 大型券商将率先受益，马太效应强化，行业格局进一步清晰。
• 中信证券与国泰君安被重点推荐，其在融券业务中具备领先优势与创新能力。

重点推荐标的

风险提示

• 政策推进可能不及预期。
• 市场波动风险。

附录：图表目录

• 图表1：全文逻辑脉络图
• 图表2：2010-2019年中国两融余额及A股流通市值占比
• 图表3：2010-2019年中国两融交易额及A股成交额占比
• 图表4：2010-2019年中国融券余额及A股流通市值占比
• 图表5：2010-2019年中国融券卖出额及占A股成交额比例
• 图表6：2010-2019年上证综合指数走势情况
• 图表7：沪深交易所历次两融标的扩容情况梳理
• 图表8：历次扩容各版块标的占总市值比重变化趋势
• 图表9：我国融资融券余额规模发展不均衡
• 图表10：我国融资融券交易活跃度发展不均衡
• 图表11：2019年末各版块融券标的数量统计
• 图表12：2015年来信用账户中机构投资者占比
• 图表13：我国集中授信模式转融券和融券业务运行框架
• 图表14：我国融券发展滞后背后的四大症结
• 图表15：科创板融资、融券余额占比
• 图表16：近两年指数基金资产规模增长迅猛
• 图表17：2015年来信用账户中机构投资者占比逐年提升
• 图表18：2019年量化对冲机构资产规模呈抬升趋势
• 图表19：美国分散授信模式融券业务运行框架
• 图表20：2007-2019年美国股票融券余额及可借资产总量
• 图表21：2019年末全球各地股票融券余额占比
• 图表22：美国融资融券业务发展较为均衡
• 图表23：美国融券相关法律法规梳理
• 图表24：20世纪90年代美国对冲基金规模飞速增长
• 图表25：2008年美国金融机构现金担保再投资平均收益率大幅下滑
• 图表26：金融危机后美国对冲基金规模大幅下滑
• 图表27：金融危机后美国融券担保品重心向非现金类转移
• 图表28：2014年以来美国公司并购活跃
• 图表29：2014年以来融券余额增长率转负为正
• 图表30：纵览美国融券发展历史：内外部驱动因素梳理
• 图表31：2015年美国各融券借券方平均借券金额占比
• 图表32：2015年美国各融券出借方平均出借金额占比
• 图表33：美国具备融券业务的主要大型中介机构类型概览
• 图表34：美国中小盘股和国际股的平均出借费率较高
• 图表35：美国各大基金平均出借费率对比
• 图表36：2018年美国大型融券中介机构业务收入及占总收入比重
• 图表37：2018年美国大型融券中介机构融券余额
• 图表38：纽约梅隆银行融券费率水平相比道富银行较低
• 图表39：2018年末道富银行按所持资产分类基金只数
• 图表40：中美融券业务主要监管机制和市场格局对比

总结

融券业务是资本市场改革的重要组成部分，其发展受到政策、市场机制、机构参与和科技支持等多重因素影响。当前我国融券市场仍处于发展初期，但政策松绑和制度优化为行业带来新机遇。未来，随着融券机制的完善和券商能力的提升，融券业务有望实现快速发展，成为证券行业的重要增长点。